2024-11-18-高盛-中国2025年股市展望_政策启幕正当时_37页_13mb

高盛 2025 年中国宏观与股票投资展望摘要

政策托底增长放缓

高盛预测 2025 年中国 GDP 增速将降至 4.5%，主要受房地产去杠杆拖累和对美贸易摩擦导致的出口放缓影响。政策转向旨在抑制下行风险，并推动估值重估。

投资组合策略

• 超配 A 股与港股：建议投资者超配 A 股，因为其对政策放松及个人投资资金流动的反应更为敏感。
• 板块侧重：重点配置广义消费领域，将医疗保健和券商板块调整为超配。策略包括政府消费受益标的、面向新兴市场出口企业、人民幣贬值受益股，以及新技术/基建代表性投资标的。
• 主题投资：重点关注政策红利，如政府消费、出口导向型企业、部分新经济板块、股东回报策略等。

宏观与估值观点

• 经济增长：预计 2025 年名义 GDP 增长受低通胀制约，实际增长长期趋势受 3D 挑战（人口、债务、去杠杆）影响。
• 估值：当前 MSCI China 和 CSI300 的 PE 分别约为 10.1x 和 13.5x。目标 PE 为 MSCI China 11x、CSI300 14.3x，正值估值下行，但对盈利增长持谨慎态度。

行业分析

• 消费：消费增长预计反弹至 5.0%，受益于财政补贴、服务业差距缩小及财富效应。
• 科技与制造：关税风险拖累出口企业盈利，但政策支持和人民币贬值可能部分抵消影响。
• 地产：新房销售下滑，但有望通过政策支持稳定高端城市二手房价格。
• 金融：银行净利面临 NIM 和资产质量压力，保险业保费增长放缓但非寿险或触底反弹。

风险因素

• 关税风险：20% 的美关税可能导致公司盈利下降 3%，人民币贬值加剧输入性通胀压力。
• 政策执行：政策效果不确定性可能抑制企业盈利。
• 通缩风险：持续的通缩压力可能拖累名义经济增长和企业盈利。

总结

高盛维持对中国股市“超配”评级，建议投资者在 2025 年关注政策受益板块，尤其是消费、新科技等，同时警惕关税和政策执行不确定性对市场的潜在影响。