20260821-交银国际证券-赛力斯-601127.SH-2Q换代压力集中释放_2H26关注毛利率修复；下调盈利预测及目标价_5页_360kb

报告摘要

赛力斯（601127 CH）在2026年上半年面临显著的盈利压力，主要受到产品换代和资产减值的影响。尽管收入有所恢复，但毛利率显著下降，导致净亏损扩大。公司当前面临挑战，但未来仍有机会实现盈利修复。

2Q26 财务表现：
- 收入环比增长23.3%，但同比下降26.6%。
- 归母净亏损约24.71亿元，较1Q26进一步恶化。
- 毛利率约20.9%，环比下降5.3个百分点，同比下降8.6个百分点。
- 上半年资产减值损失约18.2亿元，其中技术迭代和车型换代是主要因素。
2H26 预期与展望：
- 新品M9及M6已进入交付爬坡阶段，M9累计交付突破2万辆，M6累计交付突破4万辆。
- 2H26盈利修复的关键在于新品销量与单车毛利的同步提升。
- 销售及管理费用同比有所下降，但研发费用仍维持高位。
盈利预测调整：
- 下调2026-2028年销量预测至40.3/46.5/50.5万辆。
- 2026年集团总销量约49.8万辆。
- 2026-2028E归母净利润预测下调至8.8/31.5/45.7亿元。
- 目标价下调至人民币66元，对应2027年36倍目标市盈率。
财务数据一览：
- 2026年收入预测为143,310百万人民币，同比下降13.2%。
- 净利润预测为886百万人民币，同比下降85.1%。
- 每股收益预测为0.542/1.935/2.834元。
- 市盈率预测为93.1/26.1/17.8倍。
现金流与资产负债情况：
- 1H26经营现金流转负，但公司现金储备仍超过731.5亿元。
- 总资产预计在2026年为138,934百万人民币，总负债为96,367百万人民币。
- 流动比率维持在1.1以上，显示短期偿债能力良好。

股价表现：
- 收盘价为人民币50.48元。
- 52周低位为人民币50.48元，高位为人民币171.57元。
- 市值为82,452.52百万人民币。
- 年初至今变化为-58.27%。
评级信息：
- 个股评级为“买入”，基于未来12个月总回报高于相关行业。
- 2026年8月21日发布目标价为人民币66元。
行业覆盖情况：
- 交银国际对多个先进制造及出行科技行业公司进行评级，包括华沿机器人、乐动机器人、敏实集团等。
- 评级覆盖范围广泛，涉及整车厂、电池、电动两轮车、激光雷达等多个子行业。

盈利能力：
- 毛利率预计在2026年为25.0%，2027年为25.8%，2028年为26.3%。
- EBIT利润率预计为0.7%（2026E）、1.7%（2027E）、2.3%（2028E）。
- 净利率预计为0.6%（2026E）、1.9%（2027E）、2.5%（2028E）。
其他财务指标：
- ROA（资产回报率）预计为2.3%（2026E）、2.0%（2027E）、0.0%（2028E）。
- ROE（净资产收益率）预计为7.9%（2026E）、6.6%（2027E）、0.0%（2028E）。
- 流动比率预计为1.1（2026E）、1.2（2027E）、1.2（2028E）。