20260821-交银国际证券-恒瑞医药-01276.HK-1H26创新药销售延续高增_但存量品种或持续承压_下调目标价_7页_378kb

报告摘要

恒瑞医药 (1276 HK) 详细总结

核心内容概述

恒瑞医药在2026年第一季度（1H26）表现显示，公司整体收入同比下降2%，主要受到存量品种竞争加剧及仿制药集采的影响。然而，创新药业务保持稳健增长，收入同比增长16%，占比提升至63%，成为公司收入增长的主要驱动力。其中，非肿瘤创新药增长显著，达74%，而肿瘤创新药增速放缓至2.6%。公司对外许可收入有所下降，但BD收入常态化趋势明显。

尽管创新药业务表现良好，公司整体估值仍面临一定压力，因此交银国际将目标价从之前的预测下调，目前目标价为57港元，对应潜在涨幅约18.3%。公司当前港股股价为48.20港元，对应2027年市盈率30倍和PEG 1.9倍，估值相对合理。公司维持中性评级，认为其长期价值仍具潜力，但短期面临不确定性。

主要观点

创新药增长稳健：1H26创新药收入同比增长16%，占药品总销售额比重提升至63%。
非肿瘤创新药表现亮眼：恒格列净等代谢产品临床价值持续兑现，JAK1、IL-17A和PCSK9等新进医保品种加速放量。
肿瘤创新药增速放缓：吡咯替尼、海曲泊帕等成熟品种竞争加剧，增速放缓至2.6%。
仿制药收入承压：七氟烷、布托啡诺等大品种受地方集采影响，收入同比下降16%。
研发持续投入：年研发投入占营收比例长期维持在25%-30%，公司进入以全球创新、AI及前沿技术为核心驱动的新阶段。
中后期管线布局：多个ADC、心血管及肿瘤创新项目即将进入全球III期开发，提升未来业绩增长预期。
财务表现：1H26扣非归母净利润同比下降12.7%，至37.3亿元，主要受销售费用和研发费用上升影响。
估值调整：基于2Q26业绩，交银国际下调2026-2028年净利润预测10%-15%，目标价下调至57港元。

关键信息

盈利预测（单位：人民币百万）

指标	2026E（新预测）	2026E（前预测）	变动	2027E（新预测）	2027E（前预测）	变动	2028E（新预测）	2028E（前预测）	变动
营业收入	33,122	35,377	-6.4%	36,057	39,898	-9.6%	39,783	44,869	-11.3%
毛利润	28,485	30,707	-7.2%	31,190	34,831	-10.5%	34,612	39,395	-12.1%
归母净利润	8,003	8,887	-9.9%	9,279	10,554	-12.1%	10,836	12,675	-14.5%

股票信息

指标	值（港元）
收盘价	49.66
目标价	57.00
潜在涨幅	+18.3%
52周高位	94.10
52周低位	48.20
市值	322,701百万
日均成交量	10.03百万
年初至今变化	-32.35%
200天平均价	61.63

个股评级

评级	说明
中性	预期未来12个月总回报与相关行业一致

研究员信息

丁政宁
邮箱: Ethan.Ding@bocomgroup.com
电话: (852) 3766 1834
诸葛乐懿
邮箱: Gloria.Zhuge@bocomgroup.com
电话: (852) 3766 1845

行业对比

以下为交银国际医疗行业覆盖公司的部分信息（单位：港元）：

股票代码	公司名称	评级	收盘价	目标价	潜在涨幅	最新目标价/评级发表日期	子行业
1952 HK	云顶新耀	买入	33.66	66.00	+96.1%	2026年08月20日	生物科技
1276 HK	恒瑞医药	中性	49.66	57.00	+14.8%	2026年08月21日	制药

财务比率

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	86.2%	86.2%	86.0%	86.5%	87.0%
净利率	22.6%	24.4%	24.2%	25.7%	27.2%
ROA	12.6%	11.0%	10.8%	11.4%	12.1%
ROE	13.7%	12.5%	12.0%	12.6%	13.2%
ROIC	13.7%	12.5%	12.0%	12.6%	13.2%
流动比率	9.7	8.1	10.2	11.2	12.1

估值模型（DCF）

年份	收入（百万人民币）	EBIT（百万人民币）	EBIT*(1-t)（百万人民币）	自由现金流（百万人民币）
2026E	33,122	8,555	7,272	6,253
2027E	36,057	10,142	8,621	7,574
2028E	39,783	12,026	10,222	8,990
2029E	43,678	13,902	11,817	10,655
2030E	47,527	15,840	13,464	12,265
2031E	51,058	17,681	15,029	13,707
2032E	54,453	19,564	16,629	15,472
2033E	57,537	21,420	18,207	17,081
2034E	60,829	23,436	19,921	18,818
2035E	64,221	25,540	21,709	20,688
企业价值（百万人民币）	310,485	310,485	310,485	310,485
股权价值（百万人民币）	361,991	361,991	361,991	361,991
每股价值（港元）	57.00	57.00	57.00	57.00

评级定义

评级	定义
买入	预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性	预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出	预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。