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宏观经济周报总结：二季度增速有望稳在 $5%$

核心内容

2024至2026年一季度的调查失业率呈现逐年上升趋势，分别为 $5.23%$ 、 $5.27%$ 和 $5.30%$ ，显示就业压力持续加大。就业压力背后存在两重结构性因素：一是房地产与基建投资进入存量时代，建筑业从业人数持续减少；二是产业升级、企业出海及AI技术应用对传统岗位形成挤出效应。

尽管服务业是长期稳就业的重要方向，但其吸纳就业的效果较为缓慢。相比之下，阶段性提高基建投资是更高效、成熟的稳就业手段。作为“十五五”开局之年，政府项目储备充足，2023-2025年因项目不足导致的资金闲置问题有望缓解，基建投资增速有望维持高位。

一季度国内实际GDP同比增长 $5.0%$ ，达到年度目标区间上限。其中1-2月增速约 $5.1%$ ，3月回落至 $4.9%$ ，主要受“晚春”效应影响，出口与基建进度集中在前两个月，3月有所放缓。随着季节性扰动消退，二季度出口和基建投资增速有望回升，推动实际经济增速重返 $5.0%$ 以上。

主要观点

• 就业结构变化：制造业与建筑业合计吸纳超过 $30%$ 的就业人口，仍是稳就业的基本盘。服务业虽占比最高，但其吸纳就业的效率较低。
• 短期稳就业手段：提高基建投资是更直接有效的稳就业方式，且政府项目储备充足，有助于推动经济增速稳定在 $5%$ 左右。
• 经济增速波动：一季度GDP增速达到 $5.0%$ ，但3月因季节性因素有所回落，预计二季度将回升至 $5.0%$ 以上。
• 房地产市场回暖：3月一线城市二手房价格环比时隔一年回正，周度成交回升，市场处于筑底向企稳过渡阶段。
• 外贸修复节奏放缓：港口货物吞吐量和运价指数显示外贸修复动能减弱，跨太平洋航线运力收缩，中东及亚洲航线运力扩张，地缘政治风险对贸易节奏仍有影响。

关键信息

生产端表现

• 房地产投资：螺纹钢产量和库存同比高于历史均值，显示房地产投资景气良好。
• 基建投资：中厚板产量显著高于历史均值，库存低于历史均值，表明基建投资景气偏高。
• 机电产品：冷轧板产量高于历史均值，库存明显低于历史均值，反映机电产品需求强劲。
• 纺织服装和包装领域：PTA产量低于历史均值，库存高于历史均值，显示该领域需求偏弱。

消费端表现

• 市内流动：一线城市地铁日均流量回升至约3960.7万人次，环比上升 $0.7%$ 。
• 物流消费：物流高频数据延续回落，仅为春节前高点的 $81.3%$ 。
• 电影票房：清明假期后再度下滑，日均票房约2964.7万元，环比下降 $46.4%$ 。
• 汽车销售：销售数据较2025年同期跌幅收窄，但仍弱于2024年同期，累计同比萎缩约 $25.9%$ 。

进出口表现

• 港口货物吞吐量：本周为2.54亿吨，环比下降 $3.45%$ ，显示外贸修复动能减弱。
• 出口集装箱运价指数（CCFI）：本周升至1211.08，环比微涨 $0.10%$ ，但涨幅明显收窄。
• 航线结构：跨太平洋航线运力大幅收缩，中东及亚洲航线运力扩张，外贸重心向亚洲及中东倾斜。
• 美伊谈判：第二轮谈判即将开启，地缘风险溢价难快速消退，可能影响中东相关航线的保险费用与通行成本。

财政政策

• 特别国债发行：下周将开启超长期特别国债发行，20年、30年和50年三种期限，其中30年期多发一期。
• 广义赤字：第16周广义赤字为-3828亿，累计3.2万亿，其中新增专项债累计发行1.26万亿，新增一般债累计2972亿。
• 特殊再融资债：发行进度落后于去年，本周发行602亿，下周预计发行185亿，累计1.14万亿。

货币政策

• 货币宽松：DR007与逆回购利率差值为负，显示货币市场宽松；存单与逆回购利率差值处于历史同期较低水平。
• OMO存量：OMO存量金额回落至接近零，低于历史同期均值，但待购回债券余额略高于过去两年同期水平，反映债市加杠杆意愿偏强。

风险提示

• 海外市场动荡：存在不确定性，可能对经济复苏形成压力。
• 地缘政治风险：美伊第二轮谈判进展不明朗，可能影响中东航线的航运成本与贸易节奏。

图表目录

• 图1：螺纹钢指向房地产投资景气良好
• 图2：中厚板指向基建投资景气偏高
• 图3：冷轧板指向机电产品生产景气偏高
• 图4：PTA指向纺织服装和包装领域生产景气堪忧
• 图5：市内流动：一线城市地铁
• 图6：商品消费：物流投递
• 图7：服务消费：电影票房
• 图8：大宗消费：汽车销量
• 图9：中国港口货物吞吐量增速
• 图10：中国出口集装箱运价指数
• 图11：中国航线运力投放情况
• 图12：外贸词条指数与美股波动率指数
• 图13：广义赤字与财政支出
• 图14：广义赤字进度
• 图15：特殊再融资债累计发行
• 图16：特殊新增专项债发行
• 图17：DR007与逆回购利率差值指向货币宽松
• 图18：存单与逆回购利率差值指向货币宽松
• 图19：OMO存量金额回落，且仍低于两年同期均值
• 图20：银行间待购回债券余额震荡走势
• 图21：一手房成交
• 图22：二手房成交
• 图23：二手房报价指数
• 图24：70大中城市房价指数

分析师信息

• 李智能
  电话：0755-22940456
  邮箱：Iizn@guosen.com.cn
  证券分析师编号：S0980516060001

• 田地
  电话：0755-81982035
  邮箱：tiandi2@guosen.com.cn
  证券分析师编号：S0980524090003

• 王奕群
  电话：0755-81982462 / 021-60933158
  邮箱：wangyi qun1@guosen. com. cn / dongdz@guosen. com. cn
  证券分析师编号：S0980525110002 / S0980513100001

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