20140826-红塔证券-久联发展-002037.SZ-保利集团入主_基本面临重大改变_16页_908kb

久联发展（002037.SZ）重组与行业分析总结

核心内容概述

久联发展（002037.SZ）于2014年8月13日公布重大重组方案，国家国资委控股的保利集团将携其持有的民爆业务资产入主久联集团，取代贵州国资委成为久联发展的实际控制人。此次重组包括保利化工控股有限公司100%股权、保利民爆科技集团股份有限公司50.60%股权及山东银光民爆器材有限公司70%股权，以及自有资金对久联集团进行增资，最终保利集团将持有久联集团51%的股权，贵州省国资委持有49%。

主要观点

• 战略意义：保利集团的入主标志着久联发展将获得强大的军工背景支持，有利于其拓展军品市场，提升行业地位。
• 资产注入：保利集团的民爆产能预计将在6-60个月内注入久联发展，成为上市公司的一部分。
• 对价分析：相比南岭民爆和雷鸣科化的整合，保利集团以较低对价获得控制权，为未来的资产注入打下良好基础。
• 行业前景：民爆行业在2014年上半年表现稳健，爆破服务收入同比增长37.6%，但原材料价格持续下降，行业盈利能力承压。
• 财务状况：久联发展近年来盈利能力下降，主要受爆破施工业务影响，经营现金流紧张，需依赖融资维持运营。
• 投资建议：当前股价为12.65元，建议在11元/股以下买入，以获得潜在的估值提升和盈利能力改善。

关键信息

一、股权结构与资产注入

• 保利集团以54,131.10万元增资股权及81,444.96万元货币，共计135,576.06万元对久联集团进行增资。
• 增资完成后，久联集团将通过减持，对久联发展的持股比例降至29%-30%。
• 保利集团将通过此次重组，将民爆业务注入久联发展，使其成为国内民爆行业龙头。

二、民爆行业分析

• 行业增长：2014年上半年，民爆行业总体增长2.3%，爆破服务收入增长37.6%。
• 产品结构：胶状乳化炸药占总产量的55.8%，为行业主导产品；膨化硝铵炸药产量下降16.4%。
• 区域分布：工业炸药需求主要集中在云贵川等省份，增幅超过10%；部分省份如河北、浙江等产量下降超过10%。
• 产业链：民爆行业产业链较简单，上市公司主要分为两类：生产销售炸药和提供爆破服务。

三、久联发展基本面分析

• 产能与市场地位：久联发展拥有19.9万吨工业炸药产能，位列全国第三，为贵州、甘肃等地的龙头。
• 爆破业务：公司爆破施工收入在行业中领先，但应收账款增加严重，影响现金流。
• 盈利能力：ROE（扣非/摊薄）在12年为12.18%，13年降至11.65%，行业盈利能力整体下降。
• 运营能力：存货管理能力优秀，但爆破施工回款问题突出，影响公司运营效率。
• 偿债能力：公司资产负债率高达66.42%，经营现金流净额为负，需依赖公司债维持运营。

四、财务数据概览

• 营业收入：2012-2016年预计增长，年均增长率约15%。
• 净利润：预计稳步增长，13年净利润256.73百万元，16年预计达353.92百万元。
• EPS：2012年0.61元，2016年预计0.86元。
• PE与PB：2014年PE为19.26，PB为1.79，预计未来估值将逐步下降。
• EV/EBITDA：15.26-13.44，显示公司估值可能随盈利提升而调整。

五、投资建议

• 目标价位：16.00元
• 建议策略：在11元/股以下买入，关注未来资产注入和盈利能力提升。
• 行业比较：化工板块普遍估值较高，久联发展因盈利能力下降，估值相对较低。

结论

久联发展在保利集团入主后，有望成为国内民爆行业龙头，其未来增长主要依赖于保利集团的资产注入和爆破服务业务的优化。尽管当前面临现金流紧张和盈利能力下降的问题，但随着民爆行业的发展和公司运营效率的提升，长期前景看好。投资者应关注其估值变化和盈利改善，适时介入。