20140905-华创证券-久联发展-002037.SZ-保利入主奠定腾飞基石_久联发展步入高速增长轨道_26页_1mb

久联发展深度研究报告总结

核心内容

久联发展（002037.SZ）通过与保利集团的重组，成为国内民爆行业的重要企业，实现从地方国资企业向大型央企核心业务平台的转变。此次重组不仅增强了公司的产能规模，还为其开拓国内外市场提供了强大支撑。久联发展凭借保利集团的资源整合能力，有望成为行业变革的最大受益者，并在民爆和爆破服务领域实现跨越式发展。

主要观点

1. 民爆业务做强做大
   重组后，久联发展炸药产能达到36.65万吨，成为国内领先的民爆企业。公司生产基地遍布全国多个省市，具备较强的区域布局能力。保利集团的资源和渠道优势，使得久联发展能够快速向矿山爆破和省外市场拓展，实现业务的全面升级。

2. 借助保利全球布局，成为全球化民爆巨头
   保利集团在海外拥有广泛的矿产资源和军贸渠道，久联发展可借助其平台，拓展海外市场，成为具有国际影响力的民爆企业。通过保利的全球资源网络，公司有望实现从国内向国际市场的跨越。

3. 行业整合加速，久联发展成为领头羊
   民爆行业正经历深刻变革，产品向服务转型是趋势。久联发展作为国内民爆服务领域的领先企业，将占据先发优势，成为行业整合的主要受益者。公司通过横向整合和纵向延伸，有望成为行业龙头。

4. 盈利预测与投资评级
   在不考虑保利资产注入及其他横向整合因素的情况下，公司预计2014-2016年EPS分别为0.74、0.93、1.02元，对应PE分别为20X、16X、15X。保利入主是久联发展的重要转折点，公司重新步入增长轨道，维持“强推”投资评级。

关键信息

• 重组背景：久联发展与保利集团签署联合重组协议，保利集团以现金及股权资产对久联集团增资，取得51%的股权，贵州省国资委持有49%股权。
• 产能提升：重组后，久联发展炸药产能达36.65万吨，成为国内最大民爆企业之一。
• 市场拓展：公司依托保利集团的全球布局，有望拓展海外市场，成为国际化民爆企业。
• 业务转型：从市政爆破向矿山爆破转型，公司已取得多个矿山爆破项目，未来将加大拓展力度。
• 财务指标：2014年公司主营收入预计为3406.52A百万，净利润预计为330百万，每股盈利为2.60%。
• 投资价值：公司凭借保利的支持，具备良好的发展前景，估值和盈利空间有望进一步提升。

业务结构与市场前景

• 市政爆破：公司长期受益于贵州基建发展，市政爆破业务收入占比达47.6%，净利润占比33.4%。
• 矿山爆破：市场潜力巨大，公司通过整合和并购，拓展至山西、新疆、内蒙古等矿产资源丰富的地区。
• 爆破一体化：公司拥有全面的爆破资质，是民爆行业一体化发展的典范。
• 海外拓展：保利集团的全球资源布局为久联发展提供了强大的海外拓展基础，公司有望成为国际化民爆企业。

风险提示

• 重组进程受阻：可能影响公司整合进度。
• 市场低迷：国内民爆行业面临需求萎缩，需依赖海外拓展和行业整合。
• 应收账款风险：由于BT模式的广泛应用，公司应收账款快速增长，可能影响现金流和后续发展。

未来展望

久联发展作为国内民爆行业的龙头企业，将在保利集团的支持下，实现从地方企业到央企核心业务平台的转型。公司将在国内和国际市场中占据重要地位，成为民爆行业变革的重要推动力。通过整合和并购，公司有望在矿山爆破和爆破服务领域取得更大市场份额，推动行业向一体化、全球化发展。