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久联发展（002037.SZ）投资分析总结

核心内容

久联发展是保利集团民爆业务的唯一平台，随着保利集团将民爆业务定位为核心战略板块，公司有望引领民爆行业实现横向整合、纵向一体化及国际化进程。保利集团作为央企平台，具备强大的资源整合能力和市场开拓能力，其入主久联发展将带来显著的盈利增长和估值提升。

主要观点

1. 利润端增长：并购整合驱动

   • 民爆行业长期存在区域垄断性，但正逐步向跨区域整合和炸药混装技术发展。
   • 保利集团凭借央企优势，推动跨区域并购整合，预计3-5年内炸药产能占比将提升至20%左右，对应100万吨凭照产能。
   • 价格管制放开后，民爆行业将面临市场化竞争，区域龙头受益于价格控制和原料成本低位，盈利能力有望提升。

2. 估值端提升：“一体化”+“国际化”

   • 民爆行业具有较高的毛利率，未来一体化服务将带来更大的市场空间。
   • 保利集团的国际化布局为久联发展拓展海外市场提供有力支持，尤其受益于“一带一路”战略。
   • 借鉴国际民爆巨头Orica的国际化经验，久联发展有望成为国际民爆巨头。

3. 集团资源协同

   • 保利集团下属企业如保利能源、保利科贸等与久联发展存在业务协同，预计未来资源整合可期。
   • 久联发展是保利集团唯一涉足军品业务的平台，具备军民协同发展的潜力。

关键信息

• 行业现状：

  • 民爆行业具有区域垄断性，受严格监管，准入门槛高。
  • 2014年工业炸药总产量为432.35万吨，总销量为431.84万吨，跨区域销售仅占9%。
  • 2014年国内现场混装炸药产量为91.4万吨，占总产量的约21%。

• 保利入主影响：

  • 保利集团将民爆业务定位为“十三五”核心战略板块，久联发展成为其唯一平台。
  • 保利集团的资源整合能力，有助于久联发展实现跨区域整合，提高产能和市场占有率。

• 盈利预测：

  • 按摊薄后股本5.1亿股计算，预计公司2015-2017年EPS分别为0.46、1.04、1.71元。
  • 公司有望在3-5年内跻身国际一流民爆巨头行列。

• 国际化机遇：

  • “一带一路”战略推动民爆行业国际化发展，为久联发展提供广阔的海外市场。
  • 保利科贸军工出口额占50%以上，为久联发展提供强大的渠道支持。

风险提示

1. 民爆需求下降
2. 重组进程不及预期

投资评级

• 投资评级：强推
• 评级变动：维持

公司基本数据

行业发展趋势

• 横向整合：从区域整合向跨区域并购发展，提高行业集中度。
• 炸药混装：打破区域垄断，提升生产效率和安全性，推动一体化进程。

国际化与“一带一路”

• “一带一路”战略为民爆行业提供国际化机遇，涉及18个省份，预计未来十年对外投资1.2万亿美元。
• 保利集团的国际化经验为久联发展提供支持，推动其海外拓展。

爆破服务一体化

• 民爆企业正向一体化经营模式发展，整合上下游资源。
• 一体化服务市场规模庞大，预计达到千亿级别。
• 宏大爆破和久联发展在爆破服务方面进展较好，拥有较多资质。

结论

久联发展凭借保利集团的资源支持和战略定位，有望实现盈利和估值的双重提升，成为民爆行业的重要参与者和国际民爆巨头的潜力企业。投资建议为强推，但需关注民爆需求下降及重组进程风险。