20180102-天风证券-信用策略专题_如何利用行业利差挖掘行业_20页_1mb

报告摘要

如何利用行业利差挖掘行业投资机会

核心内容

本报告探讨了如何通过构建行业利差数据库，结合行业经营和财务风险指标，评估各行业债券的投资价值，从而寻找潜在的超额收益机会。报告指出，行业利差是市场对行业信用风险的定价体现，与行业基本面相结合，有助于投资者判断行业债券的性价比。

主要观点

行业利差与信用风险相关：行业利差是通过中票收益率与基准收益率（如同期限、同等级的中债到期收益率）的差值计算得出，反映行业信用风险。行业利差并非越大越好，需结合行业基本面分析。
行业利差的动态变化：行业利差随时间变化，需定期跟踪，以了解市场对不同行业债券的定价情况。
风险与收益匹配：债券投资强调风险和收益的匹配，通过分析行业利差与行业风险的比对，可以识别出具有较高利差但风险可控的行业。

关键信息

行业利差数据库构建

行业利差概念：行业利差是中票收益率与同期限、同等级的中债到期收益率的差值，与信用利差的区别在于基准不同。
样本选取：选取中票为样本，剔除短融、公司债、企业债和PPN，且剔除城投债、流动性不足的债券、评级不一致的债券、永续中票和浮动利率中票。
估值方法：采用线性插值法构建标准收益率曲线，计算各行业利差的平均值。

行业投资风险比较

经营类风险指标：
- 固定资产比率：反映企业资产结构，比率越低，营运能力越强。2017年三季度，钢铁、公用事业、交通运输、化工、采掘等行业固定资产比率较高，而房地产行业比率较低。
- 行业集中度（HHI指数）：HHI指数越高，市场集中度越高，经营性风险越小。采掘、综合、化工等行业集中度较高，而纺织服装、轻工制造等行业集中度较低。
财务类风险指标：
- 盈利能力（ROA）：ROA越高，盈利能力越强。医药生物、食品饮料、轻工制造等行业ROA较高，而商业贸易、采掘、国防军工、房地产等行业ROA较低。
- 财务杠杆（资产负债率）：资产负债率越高，财务风险越大。房地产、钢铁、建筑装饰等行业资产负债率较高，而电子、通信等行业较低。
- 短期偿债能力（速动比率）：速动比率越高，短期偿债能力越强。计算机、医药生物、传媒等行业速动比率较高，而商业贸易、房地产等行业较低。
- 长期偿债能力（现金债务总额比）：现金债务总额比越高，长期偿债能力越强。食品饮料、休闲服务、医药生物等行业现金债务总额比较高，而综合、房地产、通信等行业较低。
- 获现能力（销售现金比率）：销售现金比率越高，获现能力越强。交通运输、公用事业、食品饮料等行业获现能力较好，而房地产、国防军工、计算机等行业较差。

行业利差与风险对比

行业利差走势：2017年12月1日，化工、房地产、轻工制造、纺织服装的行业利差最高，分别为142.46bp、128.60bp、107.78bp、104.31bp。与去年同期相比，行业利差排序发生较大变化，如钢铁行业利差从154.31bp降至59.11bp。
行业利差与风险匹配：通过分析行业利差与风险指标的比对，可以识别出具有较高利差但风险可控的行业，从而寻找潜在超额收益的机会。