20170702-东吴证券-行业利差跟踪双周报_钢铁行业利差降幅最大_中低评级行业利差整体下行_12页_1mb

钢铁行业利差降幅最大，中低评级行业利差整体下行

核心内容概述

本报告为2017年6月16日至6月30日的行业利差跟踪双周报，主要分析了10个行业的信用利差变动情况，包括周期性行业（上游：煤炭开采、有色金属；中游：水泥、钢铁、化工；下游：房地产）和非周期性行业（公用事业、食品饮料、交通运输、基础建设）。报告基于中债估值收益率与对应期限的国开债收益率之差，结合筛选规则与权重分配，计算各行业各评级的利差。

主要观点

1. 行业利差变动趋势

• 整体趋势：中低评级行业利差较前期普遍下降，降幅在10-15bps之间，其中钢铁行业利差降幅最为显著，达11bps。
• 高评级行业（AAA）：
  • 煤炭开采、房地产开发和有色金属的利差最高，均在100bps以上；
  • 房地产开发行业利差上升24bps，为唯一升幅较大的行业；
  • 食品饮料、公用事业利差最低，约50bps。
• 中高评级行业（AA+）：
  • 各行业利差均在100bps以上，其中煤炭开采、钢铁、房地产和基础建设的利差最高，达170bps以上；
  • 钢铁行业利差降幅达33bps，远高于其他行业；
  • 交通运输行业利差最低，为107bps。
• AA评级行业：
  • 各行业利差均在150bps以上，其中煤炭开采、化工的利差最高，超过300bps；
  • 钢铁、食品饮料、房地产开发的利差在200bps以上；
  • 各行业利差降幅与AA+类似，基本在10-15bps之间。

2. 行业利差历史位置分析

• 度量方法：通过（行业利差 - 历史均值）/历史标准差衡量行业利差的相对历史位置，即历史位置1；同时参考传统的利差百分位数（历史位置2）。
• 历史位置分布：
  • AAA级：房地产行业利差处于历史均值的2个标准差以上（历史位置1为2.14，历史位置2为99%）；
  • AA级：化工行业利差处于历史均值的2.43个标准差以上（历史位置2为99%）；
  • 其他行业基本处于±1个标准差以内。
• 周期性与非周期性行业差异：
  • 强周期行业（如煤炭开采、钢铁）的高评级利差高于中低评级；
  • 弱周期行业（如公用事业、食品饮料）的中低评级利差高于高评级。

关键信息

• 行业利差编制方法：基于中债估值收益率与国开债收益率的差值，结合筛选规则（如剔除城投债、非固定利率债券、含权债券、新券及近期评级调整券）和权重分配（期限2年左右、成交量活跃的债券权重更高）。
• 样本描述：
  • 最新样本券共306只，其中近一半为债项AAA级；
  • 样本券以公用事业、交通运输、化工和房地产开发为主。
• 风险提示：信用风险事件超预期增加可能导致信用利差大幅上行。

行业利差变动总结

附录：图表说明

• 图表1：展示不同期限与成交活跃度的样本券权重分配；
• 图表2：显示样本券的评级分布；
• 图表3：展示样本券的行业分布；
• 图表4-6：分别展示AAA、AA+、AA级各行业利差及变动情况；
• 图表7：展示各行业利差的历史位置；
• 图表8-17：展示各行业利差的详细走势图。

投资评级标准

• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-5%-5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%至-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
• 行业投资评级：
  • 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户参考，不构成投资建议。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并进行交易，亦可能为这些公司提供其他服务。市场有风险，投资需谨慎。