空调行业专题-期待需求复苏-把握白马机遇-浙商证券

2023年空调行业复苏预期增强，白电龙头有望受益。报告认为，空调出货量恢复的确定性较高，终端需求弹性将逐步释放，主要受地产销售和竣工数据改善驱动。当前渠道库存处于低位，叠加原材料价格下行和制造端效率提升，出货增速与零售景气度趋于一致。历史数据显示，空调价格战通常发生在需求疲软、成本低位及库存高位时，但2023年行业环境不具备价格战条件：地产修复带动需求，渠道库存不足支撑促销，头部企业因盈利压力需维护利润水平。

白电企业竞争格局逐步优化，格力、美的、海尔等龙头通过渠道改革和品牌建设巩固地位。格力推进网批制改革，美的实施T+3以销定产模式，海尔加速数字化转型并强化核心零部件自配套（如与海立合资建压缩机厂）。海信因利润率修复预期（2022年暖通空调净利率18.8%）成为重点。行业景气度回升背景下，空调业务占比大的企业将更受益，推荐美的集团、海尔智家、海信家电，关注格力电器。

风险提示包括原材料价格反弹冲击成本，地产周期下行抑制需求，以及市场竞争加剧导致盈利承压。历史上空调价格战的触发点为需求逆周期与供给顺周期叠加，而当前行业处于顺周期阶段，企业更倾向于通过提价和渠道优化提升盈利能力，而非恶性竞争。行业估值处于历史低位，叠加竞争格局改善与需求复苏预期，龙头企业具备业绩弹性。