20230321-浙商证券-空调行业专题_期待需求复苏_把握白马机遇_24页_2mb

空调行业专题总结

核心内容

2023年被视为空调行业复苏的关键一年，主要受地产修复、渠道库存低位以及终端需求回暖等因素影响。行业整体预期向好，竞争格局有望改善，龙头企业如格力、美的、海尔和海信家电将受益。

主要观点

1. 空调行业复苏的确定性较高

• 地产带动需求：2023年地产销售和竣工面积预计有所好转，尤其在政策支持和疫情防控优化的背景下，积压的开工未竣有望转化为竣工面积，带动空调消费。
• 渠道库存低位：2022年热夏消化了大量渠道库存，当前库存处于低位，终端零售弹性能够有效反映到出货端。
• 价格战可能性低：当前市场需求回暖，原材料价格下行，企业利润诉求增强，价格战缺乏现实基础。

2. 白电龙头受益于行业复苏

• 美的集团：通过T+3改革，渠道效率大幅提升，2023年国内家用空调收入和利润弹性较大。
• 海尔智家：在产品、渠道和品牌方面有多年积累，2020年以来空调份额稳定增长，有望进一步提升。
• 海信家电：暖通空调利润率有望修复，带来业绩弹性，其国内空调收入和利润增长潜力较大。
• 格力电器：虽然份额有所下滑，但其品牌和渠道基础稳固，2023年有望实现份额回升。

3. 空调行业竞争格局分析

• 双寡头格局稳定：格力和美的长期占据市场主导地位，2007年后两者市场份额总和超过50%，形成双寡头格局。
• 渠道和品牌成为竞争关键：随着企业从渠道力时代转向品牌力时代，消费者心智和品牌影响力成为主要竞争因素。
• 海尔空调的“纠偏”策略：通过与海立成立压缩机合资公司、推进数字化转型，海尔空调正逐步弥补过去策略失误，提升竞争力。

关键信息

行业背景

• 空调行业受地产周期和终端需求影响较大，具有明显的后周期属性。
• 历史上的价格战多发生在需求疲软、原材料价格低位、渠道库存高位时。
• 2022年热夏带动终端需求，但企业出货端增速未跟上，主要由于渠道改革和原材料价格下行。

2023年预期

• 地产修复：预计2023年竣工面积同比增长约15.9%，带动空调需求。
• 终端需求回暖：渠道库存低位，出货量有望反映终端零售增长。
• 行业盈利改善：原材料价格下行，企业利润诉求增强，行业盈利能力有望修复。

财务预测

风险提示

• 原材料价格反弹：若面板、芯片、金属等原材料价格大幅上涨，将影响企业盈利。
• 地产周期下行：地产销售和竣工面积若持续低迷，将拖累空调需求。
• 市场竞争加剧：部分产品同质化严重，若新进入者或竞争加剧，可能影响行业格局。

投资建议

• 推荐：美的集团、海尔智家、海信家电
• 建议关注：格力电器

行业评级

• 看好：预期2023年空调行业复苏，行业指数有望跑赢沪深300指数10%以上。

风险提示

• 原材料价格反弹
• 地产周期下行
• 市场竞争加剧

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