零售行业2019年中期投资策略：温和复苏，精选个股-20190506-华创证券-21页_1mb

报告摘要

零售行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年中期零售行业整体呈现温和复苏态势，核心驱动力来自外部政策支持、消费数据回暖及部分细分板块的业绩修复。其中，百货、超市及专业连锁板块表现不一，行业盈利能力和增长潜力均有所提升，但复苏的持续性仍需关注。

主要观点

行业整体表现
- 2018年商贸零售行业营业收入增长9.05%，归母净利润增长28.31%，盈利能力提升显著，但增速不及营收增长。
- 行业毛利率和净利率均有所提升，三项费用率略有上升，但总体盈利情况改善。
2019Q1行业复苏
- 消费数据环比改善，社零增速企稳回升至8.7%。
- 必选消费全面回升，可选消费加速增长，消费者信心指数回升。
- 网络零售额增长15.3%，实物商品网上零售额增长21.0%，线上零售成为重要增长点。
各细分板块表现
- 百货行业：整体承压，但部分龙头公司表现稳健，天虹股份是重点推荐标的，盈利弹性显著。
- 超市行业：分化显著，永辉超市和家家悦表现突出，CPI回暖带动同店销售回升。
- 专业连锁行业：增长强劲，苏宁易购和南极电商等公司业绩显著，行业集中度有望提升。
零售产业趋势
- 生鲜电商经历多个发展阶段，当前处于流量导向与盈利导向并行的阶段，行业竞争加剧。
- 生鲜电商成为本地生活服务的新战场，具有高频、刚需、全覆盖的特性。

关键信息

行业数据

2018年整体营收：16392.38亿元，同比增长9.05%。
2018年整体归母净利润：483.29亿元，同比增长28.31%。
2019Q1整体营收：4016.91亿元，同比增长6.96%。
2019Q1整体归母净利润：132.34亿元，同比增长20.70%。
行业毛利率：14.81%（2018年） → 15.43%（2019Q1），提升0.62pct。
行业净利率：3.18%（2018年） → 3.61%（2019Q1），提升0.43pct。
行业三项费用率：10.51%（2017年） → 10.90%（2018年） → 11.52%（2019Q1），上升0.32pct。

分板块数据

百货板块：
- 2018年营收3574.69亿元，同比增长2.56%；归母净利润111.13亿元，同比下降2.96%。
- 2019Q1营收976.74亿元，同比下降0.77%；归母净利润44.68亿元，同比增长3.37%。
超市板块：
- 2018年营收1547.83亿元，同比增长10.03%；归母净利润26.77亿元，同比增长27.30%。
- 2019Q1营收463.60亿元，同比增长9.41%；归母净利润17.20亿元，同比增长36.11%。
专业连锁板块：
- 2018年营收4053.54亿元，同比增长22.51%；归母净利润148.95亿元，同比增长110.05%。
- 2019Q1营收956.04亿元，同比增长8.65%；归母净利润6.66亿元，同比下降11.24%。

重点公司

公司名称	股价（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	PB（倍）	投资评级
天虹股份	13.16	0.85	0.97	1.06	15.5	13.6	12.4	2.4	推荐

投资建议

百货行业：关注消费预期差下的百货龙头弹性，重点推荐天虹股份，预计其2019-2021年营收和净利润稳步增长。
超市行业：看好CPI回暖带来的同店复苏，重点推荐永辉超市和家家悦，其业绩修复和区域拓展带来增长潜力。
专业连锁行业：重点关注苏宁易购，受益于地产后周期回暖和线上线下融合趋势，未来增长空间广阔。

风险提示

经济下行风险影响消费趋势，进而影响行业景气度。
新业态分流和行业竞争加剧。
行业复苏驱动力不持续，或导致增长不及预期。
生鲜电商行业核心竞争壁垒尚未形成，未来面临较大不确定性。

图表目录（关键图表）

图表1：商贸零售行业营业收入及同比
图表2：商贸零售行业归母净利润及同比
图表3：商贸零售行业毛利率及净利率情况
图表4：商贸零售行业三项费用率情况
图表5：2018年各季度营业收入及同比
图表6：2018年各季度归母净利润及同比
图表7：商贸零售行业各板块2018全年业绩状况
图表8：营收结构
图表9：归母净利润结构
图表10：各板块营收增速
图表11：各板块归母净利润增速
图表12：各板块毛利率
图表13：各板块净利率
图表14：各年度Q1营收及yoy
图表15：各年度Q1归母净利润及yoy
图表16：商贸零售行业各板块2019年Q1业绩状况
图表17：2019Q1各板块营业收入、毛利、净利润情况
图表18：商贸零售行业各板块毛利率、净利率、期间费用率
图表19：社零当月值及当月同比
图表20：消费者信心指数
图表21：限额以上分品类当月同比数据比较
图表22：必选消费当月同比增速
图表23：可选消费当月同比增速
图表24：地产后周期消费品类当月同比增速
图表25：汽车石油类消费当月同比增速
图表26：全国网上零售额累计值及累计同比
图表27：实物商品网上零售额累计值及累计同比
图表28：网上零售额占社零总额比重
图表29：网上商品（吃穿用）零售额累计同比
图表30：百货板块单季度营收及增速
图表31：百货板块单季度净利润及增速
图表32：天虹股份营收及营收yoy
图表33：天虹股份扣非净利润情况
图表34：天虹股份毛利率和净利率
图表35：天虹股份三项费用率
图表36：超市板块单季度营收及增速
图表37：超市板块单季度净利润及增速
图表38：CPI、食品CPI当月同比增速
图表39：永辉超市营收及营收yoy
图表40：永辉超市归母净利润情况
图表41：专业连锁板块单季度营收及增速
图表42：专业连锁板块单季度净利润及增速
图表43：苏宁易购营收及营收yoy
图表44：苏宁易购扣非净利润情况
图表45：2018年生鲜行业规模约5万亿
图表46：超市、电商渠道替代农贸市场趋势明显

团队介绍

组长、首席分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。
助理研究员：胡琼方（清华大学工学硕士）、王紫洛（南京大学管理学硕士）。

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。