20221024-德邦证券-完美世界-002624.SZ-22Q3财报点评_产品周期波动引起短期业绩承压_pipeline中储备丰富增长可期_3页_672kb

报告摘要

本报告由德邦证券分析师马笑撰写，研究助理刘文轩协助完成，对完美世界（002624.SZ）进行深度分析，给出“买入”投资评级。报告基于公司2022年三季度财报，结合市场表现和财务预测，评估其未来增长潜力及估值合理性。

短期业绩承压，长期增长可期：
2022年前三季度，公司实现营业收入57亿元，同比减少15%，但归母净利润达14.4亿元，同比增长80%。尽管受产品周期波动影响，短期业绩承压，但随着《幻塔》国际版的上线及后续内容更新，公司有望持续获得业绩增量。
产品表现亮眼，海外拓展成功：
《幻塔》国际版自8月上线以来，首周登顶36个国家iOS免费榜，进入122个国家TOP10，日本畅销榜排名第2，美国排名第8，表现优异。海外流水将采用净额法确收，预计未来将为公司带来显著收益。
Pipeline储备丰富，未来可期：
公司在研产品包括《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》等，具备较强的后续产品上线能力，有望逐步兑现前期研发投入。
盈利预测积极，估值有望回归：
预计公司2022-2024年营业收入分别为81/95/109亿元，同比增长-5%/17%/15%；归母净利润分别为16.5/19.6/23.1亿元，同比增长348%/18%/18%。随着业绩增长，公司估值中枢有望实现均值回归。

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	8,058	9,460	10,898
营业收入增长率	-5.4%	17.4%	15.2%
归母净利润（百万元）	1,653	1,957	2,312
归母净利润增长率	347.9%	18.4%	18.1%
毛利率	65.5%	65.3%	66.0%
净利润率	19.5%	19.7%	20.2%
净资产收益率	17.7%	17.3%	17.0%
每股收益（EPS）	0.85元	1.01元	1.19元
P/E	13.93	11.76	9.96
P/B	2.47	2.04	1.69
P/S	2.86	2.43	2.11
EV/EBITDA	15.91	12.59	9.31

盈利能力：
- 毛利率持续提升，2022E达65.5%，主要得益于《幻塔》海外版流水净额法计收及版权金收入。
- 净利润率显著增长，2022E达19.5%，显示成本控制与收入结构优化。
- 净资产收益率（ROE）提升至17.7%，反映资产使用效率提高。
偿债能力：
- 资产负债率稳定在38.4%-38.7%之间，2022E略有上升至38.7%。
- 流动比率与速动比率均保持在合理区间，显示公司短期偿债能力较强。
现金流：
- 经营活动现金流2022E为1,409百万元，显示公司运营能力良好。
- 投资活动现金流2022E为306百万元，主要为固定资产投入。
- 融资活动现金流为-2,902百万元，显示公司融资需求较高。