20260819-开源证券-锅圈-02517.HK-_开源食饮_锅圈_门店数量稳步拓展_线上运营导流线下_港股公司信息更新报告_4页_1mb

报告摘要

锅圈食品（港股）在2026年上半年实现了收入39.5亿元，同比增长21.8%，归母净利润2.1亿元，同比增长15.2%。尽管门店拓展略低于预期，但公司仍维持“买入”评级，主要基于其在供应链和商业模式上的深厚壁垒，以及对下沉市场的精准定位。

门店稳步拓展：截至2026年6月末，公司门店总数达12,198家，同比增长17.98%。其中，乡镇门店增长显著，达3,377家，同比增长1101家。公司预计2026年底门店总数将突破13,100家，新增1,534家以上。
门店经营质量稳健：2026H1老店（续存一年以上）产品销售收入达25.8亿元，同比增长7.4%，显示门店运营效率较高。
线上运营成效显著：公司通过APP、微信小程序、外卖平台和社交电商等多渠道进行会员运营，注册会员数达8,200万人，同比增长63.0%。会员消费金额占比达73.2%，同比提升12个百分点。抖音账号矩阵曝光量达69.7亿次，同比增长117.8%，带动门店抖音GMV达9.1亿元，同比增长97.2%。
盈利模式稳健：2026H1毛利率为21.5%，同比下降0.6个百分点，主要受部分非火锅烧烤产品及原材料价格上涨影响。销售费用率和管理费用率分别为9.7%和6.2%，保持相对稳定。
股东回报良好：公司派发中期股息1.28亿元，并在上半年回购股份1.92亿港元，体现了对股东价值的重视。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	64.7	78.1	92.7	108.8	128.7
同比增长	6.2%	20.7%	18.7%	17.5%	18.2%
归母净利润	2.31	4.24	4.89	6.12	7.58
同比增长	-3.8%	87.8%	12.9%	25.1%	23.9%
毛利率	21.9%	21.6%	21.4%	22.5%	22.5%
净利率	3.6%	5.4%	5.3%	5.6%	5.9%
P/E（倍）	20.4	11.1	9.6	7.7	6.2

公司当前股价对应的PE（2026E）为9.6倍，2027E为7.7倍，2028E为6.2倍，显示出估值逐步下降的趋势，但仍具备较高的投资吸引力。

本报告的分析基于特定假设，不同假设可能导致分析结果存在较大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。

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