深度报告-20250822-东海证券-众生药业-002317.SZ-公司深度报告_中药基石稳健_创新研发逐步兑现_31页_1mb

众生药业研究报告核心内容总结

一、核心业务情况

众生药业成立于1979年，在深交所上市，以中成药为基础、创新药为引领。2024年收入同比下降5.48%，主要因复方血栓通全国集采和资产减值费用增加，但长期来看受益于产品放量、创新管线逐步兑现。

中成药业务

• 公司中成药为核心业务基础，复方血栓通系列、脑栓通胶囊、众生丸等产品集采影响基本消化，预计未来将恢复稳健增长。
• 复方血栓通系列降价39%，中选各省标执行后价格风险逐渐出清，后续借助集采实现“以量补价”。
• 脑栓通胶囊独家优势明显，覆盖15省集采且续约不降价，销售持续增长。

化学药及创新药业务

公司创新管线聚焦呼吸系统和代谢性疾病两个领域：

1. 抗流感病毒新药：
   🌟 全球首个靶向PB2靶点的抗流感病毒创新药昂拉地韦片，可对抗奥司他韦/玛巴洛沙韦耐药病毒株。
   🚀 EPOCH试验显示其缩短发热/症状缓解时间10%以上，2025年5月已获批上市；颗粒剂即将进入III期。

2. GLP-1创新药RAY1225：
   💪 具有GLP-1/GIP双靶激动活性，减重/降糖效果优于同靶点药物替尔泊肽。
   📊 II期数据显示——6mg/9mg组减重率优于15mg替尔泊肽；降糖达标率显著更高，安全性良好。

3. 新型肝病治疗药物ZSP1601：
   💎 首个进入临床阶段的泛PDE抑制剂，能同时改善炎症、坏死、纤维化。
   👁 已完成II期，正在推进IIb期，预计成为MASH领域国内首个商业化产品。

二、投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，主要基于：
1）集采影响逐步消化，中成药销售稳健；
2）创新药管线进入收获期，核心产品在FLU、GLP-1、MASH布局明确；
3）估值处于合理溢价区间（PE：62.51-52.46-39.83倍）。

2025-2027年盈利预测：

• 营收：28.41亿→33.36亿→39.17亿
• 归母净利润：3.07亿→3.66亿→4.81亿
• EPS(元)：0.36 → 0.43 → 0.57

三、风险提示

1）中成药集采降价超预期；
2）抗流感、GLP-1及MASH领域市场竞争加剧；
3）创新药研发/商业化进度不及预期。