20260901-国盛证券有限责任公司-众生药业-002317.SZ-短期经营阶段承压_创新管线价值持续兑现_3页_686kb

众生药业（002317.SZ）总结

核心内容概述

众生药业（002317.SZ）于2026年发布半年度报告，显示公司短期经营承压，但创新管线价值持续兑现。尽管传统业务收入和利润出现下滑，公司通过经营活动现金流显著改善，展现了其在创新药领域的布局成效。

主要财务表现

• 营业收入：2026年上半年实现10.00亿元，同比下降23.03%；预计2026-2028年分别为21.90亿元、24.70亿元和28.50亿元，年增长率分别为-13.2%、12.8%和15.4%。
• 归母净利润：2026年上半年为1.11亿元，同比下降40.70%；预计2026-2028年分别为2.23亿元、2.53亿元和3.03亿元，年增长率分别为-19.1%、13.3%和20.0%。
• 扣非归母净利润：2026年上半年为1.21亿元，同比下降35.26%；预计2026-2028年分别为2.23亿元、2.53亿元和3.03亿元。
• 经营活动现金流：2026年上半年净额达5.42亿元，同比增长1265.85%，主要受益于许可产品首付款、销售商品收现增加及费用支出减少。
• 毛利率：上半年为56.33%，同比下降1.74个百分点；预计2026-2028年分别为56.6%、56.2%和55.9%。
• 销售费用：上半年为3.49亿元，同比下降20.35%，销售费用率为34.86%，同比提升1.17个百分点。
• 研发投入：上半年为0.95亿元，同比增长8.35%，占收入比例提升至9.48%。

关键信息与主要观点

业务结构与产品表现

• 传统业务：中成药和化学药收入分别同比下降24.11%和27.10%，但中药材及中药饮片收入同比增长8.67%。
• 创新药管线：RAY1225授权价值尚未完全体现在利润端，但已带来显著现金流增量，后续里程碑付款最高可达8亿元，上市后另有净销售额双位数提成。
• 临床进展：减重及降糖三项关键III期临床均已完成入组，肥胖合并OSA适应症III期临床获批，产品开发与商业化持续推进。
• 产品上市：昂拉地韦片已获批上市并纳入国家医保目录；ZSP1601片IIb期临床取得积极结果，计划推进关键性III期临床；复方血栓通系列完成全国中成药集采接续中选，来瑞特韦片由附条件批准转为常规批准。

中长期增长逻辑

• 公司正逐步构建“传统产品基本盘+创新药增量”的增长结构，创新药商业化扩围与关键管线升级并进，中长期成长逻辑持续强化。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2亿元、2.5亿元和3.0亿元，对应PE分别为95X、83X和70X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司创新转型与盈利能力逐步修复。

风险提示

• 政策风险：集采及医保支付政策可能对公司传统业务产生影响。
• 销售风险：传统产品销售不及预期可能影响整体业绩。
• 商业化风险：创新药商业化进程可能受阻。
• 研发风险：临床试验和注册进展不及预期可能影响产品上市时间表。
• 收入确认风险：BD里程碑及许可收入确认可能受时点差异影响。

股票信息

• 行业：中药II
• 收盘价（2026年09月01日）：24.81元
• 总市值：21,086.78百万元
• 总股本：849.93百万股
• 自由流通股占比：90.36%
• 30日日均成交量：36.34百万股

估值比率

• P/E：2026E为94.5倍，2027E为83.4倍，2028E为69.5倍。
• P/B：2026E为5.1倍，2027E为5.0倍，2028E为4.8倍。
• EV/EBITDA：2026E为56.9倍，2027E为52.0倍，2028E为45.0倍。

分析师声明与免责声明

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总结

众生药业在2026年上半年面临传统业务阶段性承压，但通过创新药商业化授权和研发持续投入，显著改善了现金流状况。尽管利润有所下滑，但公司正通过构建“传统产品基本盘+创新药增量”结构，逐步修复盈利能力。未来几年，随着创新药管线的推进和商业化落地，公司有望实现中长期增长。当前估值较高，但考虑到其创新转型的潜力，维持“买入”评级。