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报告摘要
玖龙纸业（2689:HK）行研报告总结
核心内容概览
玖龙纸业（2689:HK）在2017年第二季度展现出积极的发展态势，分析师Vincent Yu在报告中维持了买入评级，并上调了目标价至14.5港元。该报告分析了玖龙纸业的财务表现、行业趋势、规模优势及未来展望。
主要观点
- 行业趋势：由于严格的环保政策和对进口原材料的限制，箱板纸和瓦楞纸价格自2017年5月开始上涨。玖龙纸业的箱板纸价格已升至约人民币4300元/吨，预计2017年下半年价格将继续上涨。
- 盈利能力提升：分析师预计玖龙纸业2017年吨净利率将维持在人民币400-450元/吨，较2016年提升显著。
- 规模优势：玖龙纸业拥有1403万吨的产能，远高于竞争对手理文造纸（2314:HK）和山鹰纸业（600567:CH）。未来两年还将增加200万吨产能，进一步巩固其市场地位。
- 财务状况改善：公司降低了杠杆比率，从2014年的103%降至2016年的71.2%。同时，人民币兑美元升值也缓解了外币债务风险。
- 股息政策：玖龙纸业在2016年将股息支付率提高至54%，预计未来将继续提高股息支付率，以回馈股东。
- 需求增长：随着出口和电商零售的快速增长，预计2017年需求将增长3%。同时，2018年中新增产能前，国内供应不足，支持价格持续上涨。
关键信息
财务数据（单位：人民币百万）
| 项目 | FY15 | FY16 | FY17E | FY18E | FY19E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 30,093 | 32,093 | 38,836 | 43,400 | 48,195 |
| 毛利 | 4,716 | 5,861 | 8,579 | 10,500 | 11,781 |
| 净利润 | 1,412 | 1,122 | 4,541 | 5,805 | 6,568 |
| 每股收益（EPS） | 0.30 | 0.24 | 0.97 | 1.24 | 1.41 |
| 每股稀释收益（Diluted EPS） | 0.30 | 0.24 | 0.97 | 1.24 | 1.41 |
| ROE（%） | 5.6% | 4.3% | 15.6% | 17.6% | 19.9% |
| 负债/资产（%） | 60.8% | 55.0% | 50.0% | 45.0% | 46.0% |
| 股息收益率（%） | 2.5% | 1.7% | 1.0% | 4.2% | 5.4% |
| 市盈率（P/E） | 24.4 | 30.7 | 7.6 | 5.9 | 5.2 |
| 市净率（P/B） | 1.36 | 1.32 | 1.18 | 1.04 | 1.04 |
| EV/EBITDA | 11.7 | 9.2 | 7.3 | 5.7 | 4.9 |
产能与市场占有率
- 玖龙纸业目前拥有1403万吨产能，预计未来两年新增200万吨，总产能将达到1603万吨。
- 公司在2017年第二季度的产能利用率约为90%，预计2017年至2019年的销售量分别为1330万吨、1400万吨和1530万吨。
- 玖龙纸业在纸包装行业中的市场份额较高，显示出其在行业中的主导地位。
行业动态
- 由于环保政策的加强，小型纸厂纷纷停产，导致国内箱板纸供应紧张，推动价格上涨。
- 2017年6月20日，玖龙纸业东莞工厂宣布每吨价格上调200元，这是近六个月最大的一次提价。
- 由于中美贸易政策变化，美国废纸（OCC）进口量减少，国内OCC价格上升，进一步支持纸价上涨。
投资者信心
- 张茵家族控制公司67%的股份，显示出对公司未来发展的信心。
- 张茵的儿子刘晋嵩在纸价下跌时购买公司股份，显示对公司业绩的坚定信心。
结论
分析师Vincent Yu对玖龙纸业的长期前景持积极态度，上调了目标价至14.5港元，对应2018年10倍市盈率和1.5倍市净率。报告指出，玖龙纸业在行业结构改善、规模优势、盈利能力提升和投资者信心增强等方面具备显著优势，因此维持买入评级。
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