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九龙纸业（2689:HK）分析报告总结

核心内容

本报告发布于2017年6月26日，由分析师Vincent Yu撰写，分析了九龙纸业（Nine Dragons Paper Holdings）的财务表现、行业趋势及投资前景。报告指出，九龙纸业在2017年第二季度表现出强劲的盈利能力和增长潜力，并维持“买入”评级。

主要观点

• 行业趋势：随着环保政策的收紧和小型造纸厂的关停，箱板纸行业进入周期性上涨阶段。预计2017年下半年价格将持续上涨，行业结构持续改善。
• 价格表现：自2017年5月以来，九龙纸业的箱板纸价格已上涨约5%，达到人民币4300元/吨。国内环保政策促使小规模生产商关闭，进一步压缩供给，支撑价格上涨。
• 盈利能力提升：九龙纸业预计在2017年将维持每吨400-450元的净利率，较2016年的200-280元显著提升。管理层预计长期箱板纸净利率将稳定在400元/吨。
• 规模优势：九龙纸业拥有1403万吨的产能，远高于竞争对手理文造纸（6.2万吨）和山鹰纸业（3.6万吨）。未来两年还将增加200万吨产能，进一步巩固其行业领先地位。
• 财务健康：九龙纸业的负债率从2014年的103%下降至2016年的71.2%，同时美元债务比例显著下降，增强了财务稳定性。人民币对美元升值也缓解了外汇风险。
• 股息政策：公司提高了股息支付率，从2013-2015年的20%-30%提升至2016年的54%。张茵家族对公司的控制权及管理层对股价的坚定信心，表明公司未来可能继续提高股息。
• 估值调整：分析师将目标价从12港元上调至14.5港元，对应2018年的市盈率10倍和市净率1.5倍，预计有55%的上行空间。

关键信息

财务数据概览（单位：人民币百万）

产能与产量预测

产能分布

产能扩张

• 九龙纸业计划在未来两年新增200万吨产能。
• 产能利用率预计为90-95%，从而实现更高的销量和利润。

股息支付与管理层信心

• 2016年股息支付率提升至54%，并包含10%的特别股息。
• 管理层在纸价下跌时仍进行股份回购，表明对公司的信心。
• 张茵家族持有67%股份，预计未来将继续提高股息支付。

行业环境与政策影响

• 环保政策收紧，导致小型纸厂关闭，压缩供给，支撑价格上涨。
• 中国禁止进口废纸，导致美废和国废价格回升，进一步推高纸价。
• 九龙纸业作为国内主要箱板纸生产商，受益于行业趋势。

市场表现与估值

• 目标价从12港元上调至14.5港元，对应2018年的市盈率10倍。
• 估值提升主要基于公司规模优势、盈利能力增强及行业前景。

投资建议

• 买入评级：分析师维持“买入”评级，认为九龙纸业在行业周期性上涨和政策利好下具有长期投资价值。
• 盈利预测：分析师上调了对九龙纸业的盈利预测，预计2017年每股收益为0.97元，2018年为1.24元，2019年为1.41元。
• 增长潜力：预计2017年需求增长3%，出口增长8.2%，电商零售增长40%，支撑公司持续增长。

行业竞争与市场结构

• 九龙纸业的产能远超竞争对手，显示出显著的规模优势。
• 行业集中度提升，九龙纸业有望进一步巩固市场地位。

风险提示

• 报告强调公司与目标公司无直接利益关系，且不存在利益冲突。
• 投资者应关注市场变化和政策调整对行业的影响。

总结

九龙纸业凭借其显著的规模优势、良好的财务状况及行业周期性上涨，展现出强劲的增长潜力。分析师上调了目标价并维持“买入”评级，认为公司在未来几年内将保持较高的盈利能力，并受益于行业结构性改善和政策支持。