20170626-申万宏源研究_香港_-玖龙纸业-02689.HK-行业领导者_17页_1mb

玖龙纸业 (2689:HK) 深度研究报告总结

核心内容

本报告对玖龙纸业进行了深入分析，重点围绕其行业地位、财务表现、盈利能力、增长潜力及投资建议等方面展开。报告指出，玖龙纸业作为中国箱板纸行业的领导者，凭借显著的规模优势和行业结构性改善，有望在未来几年实现稳健增长。

主要观点

• 行业地位：玖龙纸业在箱板纸行业占据主导地位，拥有1403万吨产能，远超竞争对手理文造纸（2314:HK）和山鹰纸业（SH600567）。随着环保政策收紧和小厂关停，玖龙的市场份额有望进一步扩大。
• 盈利能力：2017年，玖龙纸业的吨净利润从2016年的200-280元/吨提升至400-450元/吨，净利润率显著提高。管理层预计长期净利润率将维持在400元/吨。
• 财务表现：2017年，公司收入预计增长21%至38836亿元人民币，净收入预计增长304.8%至4541亿元人民币。同时，公司通过提高产能利用率和优化运营，实现了EBITDA和EBIT的大幅增长。
• 估值提升：分析师上调了玖龙纸业的目标价至14.5港元，对应18年的10倍市盈率和1.5倍市净率，给予买入评级。
• 股息政策：公司股息支付率从2013-2015年的20%-30%提升至2016年的54%，并预计未来会继续提高。张茵家族对公司的信心也体现在其回购股份的行为上。
• 杠杆和外汇风险降低：公司杠杆比率从2014年的103%下降至2016年的71.2%，并减少美元债务比例至12.8%，人民币升值也降低了外汇风险。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

行业趋势

• 价格回升：自2017年5月起，箱板纸和瓦楞纸价格持续回升，玖龙纸业的箱板纸价格已升至约4300元/吨。
• 环保政策：严格的环保政策导致小厂关停，进一步收紧国内供应，推动价格上涨。
• 原材料成本：由于国家禁止进口垃圾，美废和国废价格回到高位，提高纸品成本，促进价格上涨。
• 出口与电商增长：2017年上半年出口增长8.2%，预计电商零售增速达40%，带动需求稳定增长。

产能与增长预测

• 玖龙纸业预计2017年至2019年销售量分别为1330万吨、1400万吨和1530万吨。
• 公司计划在未来两年释放200万吨产能，进一步巩固其行业领先地位。

投资建议

• 目标价格：上调目标价至14.5港元，对应18年的10倍市盈率。
• 评级：维持“买入”评级，基于55%的上行空间和行业结构性改善。
• 盈利预测：2017年每股收益预测从0.95元上调至0.97元（增长305%），2018年从1.08元上调至1.24元（增长27.9%），2019年从1.19元上调至1.41元（增长13.5%）。

结论

玖龙纸业凭借其规模优势、行业地位提升及盈利能力改善，展现出强劲的增长潜力。分析师上调目标价并重申买入评级，认为其未来业绩和估值将受益于行业结构性改善和市场需求的稳定增长。