20210815-华泰期货-国债周报_市场降息预期升温_15页_2mb

市场降息预期升温总结

核心内容

本周市场整体呈现降息预期升温的趋势，主要体现在期债、现券及资金利率的变动上。尽管市场对流动性收紧的担忧依然存在，但对货币政策的预期保持乐观，尤其关注MLF利率是否下调。

市场回顾

期债表现

• T主力合约（T2109.CFE）：收盘价为99.895，周跌幅为-0.56%。
• TF主力合约（TF2109.CFE）：收盘价为101.070，周跌幅为-0.25%。
• TS主力合约（TS2109.CFE）：收盘价为100.775，周跌幅为-0.13%。

现券利率

• 10年期加权利率为2.87%，周跌幅5.49bp。
• 5年期加权利率为2.75%，周跌幅6.24bp。
• 2年期加权利率为2.54%，周跌幅7.00bp。

资金利率

• DR007：周涨幅21.00bp，至2.19%。
• Shibor隔夜：周涨幅31.70bp，至2.18%。
• 同业存单1个月发行利率：周涨幅19.16bp，至2.25%。

经济数据

• 工业指数周涨幅1.15%，至3348。
• BDI（波罗的海干散货指数）周涨幅为127，但数据更新延迟。

央行操作

• 上周央行实现零净投放，显示流动性管理趋于谨慎。

策略建议

1. 单边策略

• 市场对流动性收紧的担忧是影响债市的主要因素，资金利率明显上行，短端利率波动更大。
• 8月地方债供给规模较大，流动性或易紧难松，短期建议采取防守策略。
• 虽然7月PPI再度上行，但不足以扰动货币政策预期。
• 本周五有7000亿MLF到期，需关注其续作及利率调整情况。
• 若MLF利率下调，预计为随行就市，因国债利率已先于政策利率下行；若无法兑现，则期债可能迎来更大调整。

2. 期现策略

• IRR（即期利率）与资金利率接近，正套机会短暂且有限。
• 基差震荡下行，但维持逢低做多思路。
• 当前基差水平不高，若未来流动性边际收紧，套保需求上升可能带来基差扩大。

3. 跨品种策略

• 4TS-T 和 2TF-T 走势受资金和经济影响，近期下行趋势明确。
• 期限利差收窄存在较强驱动力，建议继续持有做平利率曲线的头寸。

4. 跨期策略

• 处于移仓换季阶段，主力合约由2109向2112切换。
• 做空跨期价差头寸继续持有，因IRR和净基差维持中性，多空移仓力量均衡。
• 利率曲线走平仍是主要驱动力。

关键信息

• 流动性风险：8月地方债供给超万亿，流动性或易紧难松，需警惕流动性收紧对债市的影响。
• 政策预期：市场对央行MLF利率下调预期较强，但实际操作可能随行就市。
• 利率曲线：期限利差收窄趋势明确，做平利率曲线头寸仍具吸引力。
• 基差与IRR：基差震荡下行，IRR与资金利率接近，正套机会有限，但逢低做多思路不变。

风险提示

• 流动性收紧：可能对债市造成较大压力，需密切关注央行政策动向及资金面变化。

投资咨询业务信息

• 业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究院：华泰期货研究院
• 研究员：孙玉龙
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