20240718-华创证券-化债攻坚系列之四_地方国企信用债供给格局及内部特征深度分析_19页_906kb

地方国企信用债市场格局及投资策略分析

2024年上半年，在化债政策影响下，地方国企信用债市场供给结构发生显著变化：城投债发行量同比下降8%，净融资额更是暴跌91%，而产业类国企债券则呈现融资扩张趋势，净融资额同比增长310%。这种结构性调整助推了资产荒行情，但也为市场提供了投资机会。

供给格局变化

1. 城投债收缩：受监管限制，城投债融资用途较多地受限于项目建设与补流，导致其发债规模和净融资大幅缩水。2024年上半年城投债净融资仅为901亿元，同比下降91%。与此同时，母公司代替子公司发债的趋势加剧，债务上移现象明显。

2. 产业类国企债券替代城投债的角色：在监管推动与利率下行背景下，产业类国企债券成为信用债市场重要支撑，特别是央企和地方省级产业类国企需求强劲，发债主体以AA+及以上评级为主。新发债主体多来自非银金融、建筑装饰等行业，体现了国企市场化转型方向。

投资建议

• 谨慎信用下沉：当前信用利差已处于历史低位，弱资质主体估值波动风险上升，建议避免过度信用下沉，特别是在监管对城投债转型政策出台后可能出现的再次风险定价。
• 把握母公司担保债券机会：新发行的母公司担保债券通常具有20-50bp的利差空间，兼具安全性和性价比。
• 长久期信用债策略：长久期信用债在利率震荡下行背景下优势显现，特别是地方产业类企业发行的超长期债券，适合保险资金、基金等长期资金配置。

风险提示

• 城投债净融资额持续下降与产业债拓展的平衡问题仍待观察；
• 发债数据存在统计偏差和不对称风险；
• 可能存在的超预期信用风险事件。

综上，地方国企信用债市场正在从传统的城投主导向高质量产业类企业转型，长久期信用债、母公司担保债券及高质量主体的信用利差策略将是下半年重点方向。