20180724-广发证券-龙马环卫-603686.SH-中标河南安阳项目_环卫服务继续加速_3页_786kb
报告摘要
龙马环卫 (603686.SH) 项目中标与财务分析总结
核心内容
龙马环卫近期发布公告，中标河南省安阳市（示范区）环卫一体化项目，年化金额3031.7万元，合同总金额约9.1亿元，标志着公司在中原地区市场实现“零”的突破，为后续拓展晋冀鲁豫四省奠定了基础。此次中标将对公司2018年及以后的经营业绩产生积极影响。
主要观点
-
订单加速，市场拓展显著
公司环卫服务订单持续增长，2018年累计新签合同年化金额超过5亿元，累计环卫服务合同约15亿元，显示出公司在环卫服务领域的强劲增长势头。 -
政策推动，设备需求上升
国务院发布的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求地级城市机械化清扫率在2020年底前达到70%以上，县城达到60%以上。这一政策推动了环卫装备需求的增长，公司此前已中标北京朝阳区环卫中心设备采购项目，总计5006万元，显示其在设备业务方面的竞争力。 -
“现金为王”战略优势明显
环卫服务按月考核、按季支付的模式，确保了公司稳定的现金流，使其在高质量发展和整体去杠杆的背景下更具优势。公司作为优质运营类项目代表，有望在“现金为王”的市场环境中脱颖而出。
关键信息
投资建议
- 公司评级：买入
- 当前价格：24.45元
- EPS预测（2018-2020年）：1.181元、1.515元、1.844元
- 市盈率（P/E）：21倍、16倍、13倍
- 市净率（P/B）：2.93倍、2.48倍、2.09倍
- EV/EBITDA：10.05倍、6.86倍、4.88倍
盈利预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 净利润(百万元) | 净利率(%) | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016A | 2,218.27 | 44.80% | 280.75 | 211.32 | 9.56% | 0.776 |
| 2017A | 3,084.83 | 39.06% | 373.86 | 260.05 | 8.42% | 0.869 |
| 2018E | 4,480.95 | 45.26% | 536.29 | 353.16 | 8.50% | 1.181 |
| 2019E | 6,259.19 | 39.68% | 718.12 | 453.09 | 8.16% | 1.515 |
| 2020E | 8,328.40 | 33.06% | 890.90 | 551.22 | 7.58% | 1.844 |
财务状况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总计 | 2,646 | 3,861 | 4,909 | 6,293 | 7,951 |
| 流动资产 | 2,307 | 3,303 | 4,248 | 5,535 | 7,105 |
| 非流动资产 | 339 | 558 | 661 | 758 | 846 |
| 货币资金 | 871 | 1,584 | 1,942 | 2,404 | 2,983 |
| 应收及预付 | 763 | 1,249 | 1,466 | 2,036 | 2,721 |
| 存货 | 442 | 364 | 670 | 914 | 1,211 |
| 负债合计 | 1,384 | 1,603 | 2,272 | 3,150 | 4,181 |
| 流动负债 | 1,277 | 1,521 | 2,249 | 3,126 | 4,157 |
| 资产负债率(%) | 52.3 | 41.5 | 46.3 | 50.1 | 52.6 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,218 | 3,085 | 4,481 | 6,259 | 8,328 |
| 营业成本 | 1,533 | 2,256 | 3,213 | 4,504 | 6,032 |
| 营业利润 | 252 | 326 | 462 | 614 | 759 |
| 净利润 | 218 | 273 | 380 | 506 | 626 |
| 归属母公司净利润 | 211 | 260 | 353 | 453 | 551 |
| 净利率(%) | 9.8 | 8.8 | 8.5 | 8.1 | 7.5 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 296 | 289 | 621 | 677 | 800 |
| 投资活动现金流 | -384 | -1,184 | -186 | -215 | -220 |
| 筹资活动现金流 | 78 | 685 | -78 | 0 | -1 |
| 现金净增加额 | 837 | 661 | 1,942 | 2,404 | 2,983 |
主要财务比率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 44.8 | 39.1 | 45.3 | 39.7 | 33.1 |
| 营业利润增长率(%) | 52.6 | 29.5 | 41.6 | 33.0 | 23.6 |
| 归属母公司净利润增长率(%) | 40.2 | 23.1 | 35.8 | 28.3 | 21.7 |
| 毛利率(%) | 30.9 | 26.9 | 28.3 | 28.0 | 27.6 |
| 净利率(%) | 9.8 | 8.8 | 8.5 | 8.1 | 7.5 |
| ROE(%) | 17.7 | 12.2 | 14.2 | 15.4 | 15.8 |
| ROIC(%) | 53.0 | 41.6 | 55.5 | 69.6 | 80.9 |
| 流动比率 | 1.81 | 2.17 | 1.89 | 1.77 | 1.71 |
| 速动比率 | 1.45 | 1.93 | 1.59 | 1.47 | 1.41 |
| 每股经营现金流(元) | 1.09 | 0.97 | 2.08 | 2.27 | 2.67 |
| 每股净资产(元) | 4.39 | 7.15 | 8.34 | 9.85 | 11.70 |
| P/E | 42.7 | 30.2 | 20.7 | 16.1 | 13.3 |
| P/B | 7.5 | 3.7 | 2.9 | 2.5 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 29.2 | 16.9 | 10.0 | 6.9 | 4.9 |
风险提示
- 装备市场竞争加剧
- 环保服务推进不达预期
- 政府环卫投资规模下滑
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上
结论
龙马环卫凭借环卫服务订单增长和政策支持，展现出强劲的发展势头。其“设备+服务”双轮驱动战略清晰，财务表现稳健，现金流充足，具备长期发展的潜力。分析师认为，公司未来三年业绩有望持续增长，具备“买入”投资价值。
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