20161010-东兴证券-龙马环卫-603686.SH-深度报告_两翼齐飞_再造新龙马_28页_1mb

龙马环卫（603686）深度报告总结

核心内容

龙马环卫是国内环卫行业的领先企业，自成立以来专注于环卫装备的制造销售，并在2015年起开始向全方位环卫服务商转型。公司通过装备制造与环卫服务的“双轮驱动”战略，致力于成为环境卫生整体解决方案的领先者。报告预计公司2016-2018年EPS分别为0.77元、1.14元和1.68元，对应PE分别为44倍、30倍和20倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 从装备制造商向服务商转型：公司已从单一环卫装备制造商发展为提供城乡环境卫生整体解决方案的服务商，预计2018年装备和服务收入各达20亿元，实现业务和区域的双突破。
• 环卫服务市场潜力巨大：环卫服务市场未来五年总规模预计超过1500亿元，当前市场化率仅约20%，未来有望快速提升，带动公司业绩大幅增长。
• 轻资产模式提升业绩弹性：环卫服务属于轻资产行业，准备期短，可快速提升公司业绩，预计2018年环卫服务业务毛利率可接近40%，显著提升整体毛利率。
• 政策与市场双重驱动：国家政策推动环卫服务市场化，同时环卫机械化率提升空间大，城镇化和人均GDP增长带动垃圾清运量和环卫设备需求增长。
• 战略布局清晰：公司通过收购龙环环境并将其变为全资子公司，加强环卫服务业务能力。同时，公司积极拓展市场，已中标多个大型环卫服务项目，包括海口市龙华区和沈阳浑南区，进一步巩固行业地位。

关键信息

环卫装备市场

• 当前环卫装备市场总规模约为96亿元，预计未来五年复合增长率8%。
• 2015年环卫清洁车辆销量1.6万辆，平均单价35万元，对应市场空间约56亿元。
• 垃圾收运类车辆销量1.6万辆，平均单价20万元，对应市场空间约32亿元。
• 新能源环卫车辆产量2000辆，平均单价40万元，对应市场空间约8亿元。
• 2016年环卫装备市场占有率7.25%，预计2020年机械化率将提升至80%，带动市场空间超过600亿元。

环卫服务市场

• 环卫服务市场空间估算：城市道路清扫676亿元，垃圾收运125.3亿元，公厕运行290亿元，合计约1500亿元。
• 2016年公司已取得环卫服务项目13个，年化合同金额为4.44亿元，累计合同总金额为48.55亿元。
• 2018年预计环卫服务收入达到20亿元，与装备业务各占半壁江山。

公司财务预测

公司竞争优势

• 产品优势：公司产品涵盖环卫清洁装备、垃圾收转装备、新能源及清洁能源环卫装备，共计24个系列产品，满足不同客户需求。
• 研发优势：公司研发投入稳定，截至2016年6月30日，已获得专利137项，其中发明专利11项、实用新型专利123项、外观专利3项。
• 营销网络：公司在全国设立近60个办事处，配备150多名营销人员，销售效率高。
• 售后服务：公司在全国建立52个售后服务站和配件供应库，拥有160多名常驻服务人员，售后服务体系完善。

战略布局

• 全资控股龙环环境：通过收购龙环环境，增强公司在环卫服务领域的竞争力和拿单能力。
• 中标南北大单：海口市龙华区环卫一体化PPP项目中标金额2.34亿元，沈阳浑南区环卫服务项目中标金额1.46亿元，显示公司实力。
• 定增11亿元：用于环卫装备综合配置服务项目、环卫服务研究及培训基地、营销网络建设及补充流动资金，推动公司业绩爆发。

风险提示

• 市场化服务推进不达预期。
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 政策变动可能对行业发展造成影响。

结论

龙马环卫通过“装备+服务”双轮驱动战略，成功实现从单一装备制造商向全方位环卫服务商转型。随着环卫服务市场空间的快速释放和政策支持，公司有望在2018年实现业绩爆发，成为行业龙头。未来，公司将继续拓展市场，提升品牌影响力，推动环卫服务业务的全国布局。