三一重工（600031）总结
核心内容
三一重工在2018年三季报中发布了业绩预告，显示其前三季度实现归母净利润46.87亿至50.48亿元，同比增长160%至180%。Q3单季归母净利润12.98亿至16.59亿元，同比增长102%至158%。扣非归母净利润增长更为显著，预计同比增长220%至250%。整体业绩超出市场预期，表明公司在工程机械领域具有强劲的盈利能力和发展潜力。
主要观点
- 业绩表现超预期：三一重工的三季度业绩预告远超市场预期，显示出公司在行业中的领先地位和盈利能力的持续提升。
- 挖掘机业务增长稳定：2018年1-9月，行业挖掘机销量同比增长53.3%，其中Q3销量同比增长34.4%。预计Q4销量将达1.3万台，同比增长20%以上，全年销量有望突破19.5万台。
- 毛利率提升：公司在规模效应的推动下，挖机业务毛利率稳定在40%以上，未来随着国四标准切换，毛利率有望进一步提升。
- 汽车起重机市占率提升：2018年1-9月，汽车起重机销量同比增长68%，公司市占率从2017年的不足20%提升至2018年Q3的24.2%。预计未来3-5年市占率有望提升至35%以上。
- 混凝土机械业务回暖：虽然上半年受普迈拖累，毛利率有所下降，但下半年普迈盈利有望好转，国内泵车销量保持高位，利润弹性进一步释放。
- 海外市场潜力巨大：2018年1-9月，行业挖掘机出口销量同比增长110.1%，公司全年出口预计在5,000至6,000台之间。随着“一带一路”沿线国家工业投资的增加，海外市场空间广阔。
- 宏观政策利好：三季度宏观经济数据呈现企稳迹象，固定资产投资、社零额、房地产新开工面积等指标均有所改善。央行降准政策进一步释放流动性，利好工程机械行业。
- 盈利预测上调：基于Q4主机厂备货预期，公司2018-2019年盈利预测由55.87亿和63.13亿上调至65亿和72.5亿，EPS分别为0.83元和0.93元。当前PE不足10倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
23,280.07 |
38,335.09 |
52,953.84 |
63,120.59 |
68,584.16 |
| 净利润（百万元） |
203.46 |
2,227.09 |
6,128.93 |
6,702.44 |
7,378.35 |
| 毛利率 |
26.21% |
30.07% |
31.84% |
30.89% |
30.64% |
| 净利率 |
0.87% |
5.46% |
12.29% |
11.48% |
11.05% |
| ROE |
0.90% |
8.21% |
19.84% |
18.43% |
16.43% |
| 市盈率（P/E） |
303.80 |
29.54 |
9.50 |
8.53 |
8.15 |
| 市净率（P/B） |
2.72 |
2.42 |
1.88 |
1.57 |
1.34 |
| EV/EBITDA |
14.95 |
12.74 |
6.11 |
5.05 |
4.38 |
投资评级
- 行业：机械设备/专用设备
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：7.93元
- 目标价格：未提供
股票表现
- A股总股本（百万股）：7,794.60
- 流通A股股本（百万股）：7,756.09
- A股总市值（百万元）：61,811.16
- 流通A股市值（百万元）：61,505.83
- 每股净资产（元）：3.62
- 资产负债率（%）：56.99
- 一年内最高/最低（元）：10.02 / 7.46
风险提示
- 经济波动剧烈：宏观经济变化可能影响工程机械需求。
- 基建投资落地不及预期：政策支持可能未能有效转化为实际投资。
- 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能影响公司市场份额和利润。
财务预测摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
7,442.06 |
4,103.65 |
8,607.63 |
13,237.59 |
16,747.92 |
| 应收账款 |
22,866.31 |
20,149.79 |
31,333.11 |
24,774.08 |
39,999.85 |
| 流动资产合计 |
37,992.27 |
36,207.45 |
53,020.20 |
56,312.15 |
70,979.12 |
| 资产总计 |
61,554.97 |
58,237.69 |
73,142.28 |
75,164.49 |
88,660.56 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
3,249.45 |
8,564.50 |
5,390.47 |
6,466.07 |
5,057.19 |
| 投资活动现金流 |
2,262.50 |
1,218.10 |
230.09 |
-102.43 |
-311.07 |
| 筹资活动现金流 |
-4,661.12 |
-13,084.55 |
-1,116.58 |
-1,733.69 |
-1,235.78 |
| 现金净增加额 |
850.83 |
-3,301.95 |
4,503.99 |
4,629.95 |
3,510.34 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
23,280.07 |
38,335.09 |
52,953.84 |
63,120.59 |
68,584.16 |
| 营业成本 |
17,179.40 |
26,805.85 |
36,092.04 |
43,621.95 |
47,569.82 |
| 营业利润 |
1,195.52 |
2,876.03 |
8,021.90 |
9,086.58 |
9,987.80 |
| 归属于母公司净利润 |
203.46 |
2,092.25 |
6,506.32 |
7,245.66 |
7,580.23 |
主要财务比率
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率（%） |
-0.37% |
64.67% |
38.13% |
19.20% |
8.66% |
| 营业利润增长率（%） |
601.04% |
140.57% |
178.92% |
13.27% |
9.92% |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
46.81% |
928.35% |
210.97% |
11.36% |
4.62% |
| 毛利率 |
26.21% |
30.07% |
31.84% |
30.89% |
30.64% |
| 净利率 |
0.87% |
5.46% |
12.29% |
11.48% |
11.05% |
| ROE |
0.90% |
8.21% |
19.84% |
18.43% |
16.43% |
| ROIC |
12.86% |
8.50% |
20.04% |
21.40% |
22.76% |
| 资产负债率（%） |
61.90% |
54.71% |
54.46% |
47.70% |
48.18% |
| 净负债率（%） |
16.08% |
22.58% |
44.82% |
50.18% |
25.28% |
| 流动比率 |
1.60 |
1.58 |
1.63 |
1.95 |
1.99 |
| 速动比率 |
1.33 |
1.24 |
1.34 |
1.44 |
1.72 |
| 应收账款周转率 |
1.01 |
1.78 |
2.06 |
2.25 |
2.12 |
| 存货周转率 |
3.97 |
5.53 |
6.21 |
5.21 |
5.60 |
| 总资产周转率 |
0.38 |
0.64 |
0.81 |
0.85 |
0.84 |
| 每股收益（元/股） |
0.03 |
0.27 |
0.83 |
0.93 |
0.97 |
| 市盈率（P/E） |
303.80 |
29.54 |
9.50 |
8.53 |
8.15 |
| 市净率（P/B） |
2.72 |
2.42 |
1.88 |
1.57 |
1.34 |
| EV/EBITDA |
14.95 |
12.74 |
6.11 |
5.05 |
4.38 |
结论
三一重工在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长和良好的市场表现，特别是在挖掘机和汽车起重机业务方面。公司未来有望受益于国四标准切换带来的成本上升和价格上涨预期，同时受益于宏观政策的支持和海外市场的拓展。尽管存在一定的市场风险，但公司当前的估值和盈利预测仍显示出较高的投资价值，维持“买入”评级。
