20180921-广发证券-三一重工-600031.SH-经营更加稳健_海外业务大有看点_12页_1006kb

三一重工 (600031.SH) 总结

核心内容

三一重工在2018年上半年面临经营情况的多方面分析，主要涵盖起重机毛利率波动、信用销售结构及风险计提、海外业务进展及投资建议等方面。整体来看，公司经营更加稳健，海外业务发展迅速，盈利能力逐步回升，公司综合实力突出，维持“买入”评级。

主要观点

• 起重机毛利率波动：公司2018年中报起重机毛利率为24.56%，同比下降8.54个百分点，主要受国内市场结构变化和产品吨位结构变化影响。
• 信用销售结构优化：信用销售占比提升至31.52%，其中融资租赁占比显著增长，公司通过这种销售模式有效降低风险，逾期款项比例下降，坏账计提率提升，显示公司资产质量改善。
• 海外业务增长：海外业务规模不断扩大，2018年上半年海外收入达60亿元，印度大区成为重要增长点，公司正在推进全球化战略，逐步实现销售、生产、资本的全球化。
• 盈利能力回升：公司整体盈利能力逐步修复，净利润显著增长，EPS预测为0.66元/股，对应PE分别为13.2x、9.5x和8.6x，体现出公司良好的增长前景。
• 风险提示：公司需关注基建和地产投资的不确定性，以及资产负债表修复不及预期和原材料价格波动对利润率的影响。

关键信息

资产负债表（单位：百万元）

盈利预测（单位：百万元）

资产负债与盈利变化趋势

• 成长能力：营业收入增长从-0.81%提升至34.08%，盈利能力显著增强。
• 获利能力：毛利率从26.2%提升至32.3%，净利率从0.7%提升至10.8%，ROE和ROIC亦有明显增长。
• 偿债能力：流动比率和速动比率逐步改善，资产负债率持续下降。

海外业务亮点

• 印度大区：2018年上半年销售规模超过10亿元，净利润为0.44亿元，成为公司海外业务的重要增长点。
• 普茨迈斯特：实现销售收入29亿元，净利润0.96亿元，提升公司混凝土机械市场份额。
• 美国市场：尽管2018年上半年略有亏损，但仍是公司海外业务布局的重要部分。
• 国际化战略：公司通过“销售全球化、生产全球化、资本全球化”三步走策略推进海外发展，目前在部分区域尚未进入前三，但增长潜力巨大。

信用销售与风险评估

• 信用销售结构：2018年上半年信用销售占营收比重为31.52%，其中融资租赁销售占比显著提升。
• 逾期款项：35.39亿元，占应收账款比例为15.59%，相比2015年显著下降。
• 坏账准备：10.35亿元，坏账计提率29.23%，高于整体计提率，显示风险控制能力提升。
• 账龄结构：按揭逾期账龄3年以上的比例从2015年的46.34%维持在47.84%，但坏账计提率持续上升，反映公司对风险的审慎处理。

投资建议

• 预测数据：预计2018-2020年营业收入分别为514亿、599亿和623亿元，EPS分别为0.66元、0.92元和1.01元/股。
• 估值水平：对应PE分别为13.2x、9.5x和8.6x，估值合理，公司具有增长潜力。
• 评级：继续维持“买入”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 行业风险：基建和地产投资具有不确定性，可能影响公司业绩。
• 财务风险：资产负债表修复不及预期，可能影响财务结构。
• 原材料波动：原材料价格波动可能对利润率产生影响。

公司评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

总结

三一重工在2018年中报中展现出稳健的经营能力和显著的海外扩张态势。虽然起重机毛利率有所下降，但其他产品毛利率逐步修复，整体盈利能力提升。信用销售结构优化，风险计提充分，显示出公司对资产质量的重视和对风险的控制能力。随着海外业务不断拓展，公司有望进一步提升全球市场份额，实现全球化经营目标。投资建议维持“买入”评级，但需关注潜在的行业和财务风险。