20150901-东吴证券-保险行业2015中报总结_业绩飙升可持续_估值低位蓄势待发_19页_1mb

保险行业2015中报总结

核心内容概览

2015年上半年，中国保险行业表现出强劲的业绩增长态势，净利润与新业务价值均实现大幅增长，行业估值处于历史低位，投资价值确定性强。分析师首次覆盖行业，给予“买入”评级，认为保险行业具备良好的增长潜力和估值安全边际。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 净利润增长：2015年上半年，上市保险公司净利润增长近70%，其中中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险分别增长71.1%、62.2%、64.9%和80.1%。
• 新业务价值增长：新业务价值同比增长超40%，预计全年将保持30%~35%的高增速。
• ROE表现优异：年化ROE接近22%，显示出行业盈利能力的增强。
• 投资收益创新高：上半年综合投资收益率达到历史高位，平均为10.6%，预计全年收益率将下降2~3个百分点，但仍维持在6.5%以上。

2. 估值处于历史低位

• PEV估值：行业PEV估值仅为1.1倍，处于历史低位，与海外保险公司相比亦偏低。
• 安全边际充足：尽管上半年股市下跌对估值和投资收益造成一定压力，但整体估值已具备充足安全边际，投资价值确定性强。

3. 寿险业务增速强劲

• 个险渠道增长：个险渠道新业务保费增长49%，其中中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险分别增长49.6%、54.2%、33.6%和42.5%。
• 代理人数量爆发式增长：上半年代理人数量同比增长36%，主要受益于代理人准入限制的放开。预计下半年代理人数量仍将保持高增长。
• 银保渠道占比下降：银保渠道新业务保费占比下降，对新业务价值率的拖累减弱，有利于提升公司整体新业务价值率。

4. 财险业务稳健发展

• 保费稳步增长：财险业务保费同比增长，其中人保、平安和太保分别增长10.6%、18.5%和0.45%。
• 综合成本率下降：财险业务综合成本率稳步下行，太保从2014年的103.8%降至99.5%，重回盈利轨道。
• 车险费改利好：商业车险费改将提升竞争激烈程度，但上市财险公司具备较强的市场竞争力，预计全年财险业务综合成本率将小幅上升。

关键信息

上市公司表现

估值数据

• PEV估值：1.1倍，处于历史低位。
• PEV对比：远低于友邦保险等海外保险公司。
• 未来展望：预计全年利润增速仍可保持50%以上，净资产增速为15%~20%。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：业绩端表现优异，估值处于历史低位，安全边际充足，未来增长潜力大。

风险提示

• 权益市场下跌：可能对保险公司的投资收益和估值造成双重压力。
• 市场波动：股市震荡及利率下行可能影响保险产品的吸引力。

行业排序

1. 中国平安（601318）
2. 中国人寿（601628）
3. 中国太保（601601）
4. 新华保险（601336）

总结

2015年上半年，保险行业在资本市场的上行和代理人准入限制的放开双重推动下，实现了净利润和新业务价值的大幅增长。尽管6月股市大幅下滑对投资收益造成一定压力，但全年利润仍有望保持50%以上的增速。行业估值处于历史低位，安全边际充足，具备良好的投资价值。分析师首次给予行业“买入”评级，认为未来业绩增长可持续，投资回报潜力大。