20220318-西南证券-恒顺醋业-600305.SH-食品饮料_剥离非主业资产_聚焦主业决心彰显_4页_977kb

恒顺醋业总结

核心内容概述

恒顺醋业正通过一系列战略举措聚焦主业发展，主要包括剥离非主业资产、推进产能扩充和改革内部机制。公司与控股股东恒顺集团达成协议，以8408.12万元的价格出售恒顺商城51%的股权，该资产为公司内部最大的非主业资产，出售行为体现了公司对调味品主业的重视及市委、市政府、市国资委的支持。

主要观点

• 剥离非主业资产：恒顺商城作为非主业资产，其股权出售标志着公司战略调整，集中资源发展调味品业务。
• 定增助力产能扩张：公司计划通过定增募集不超过20亿元资金，用于扩充食醋、酱油、料酒产能，并新增10万吨调味品智能化产能和10万吨复调产能，进一步推动品类扩张。
• 营销与渠道改革：公司实施八大战区体系和销售人员市场化考核机制，提升销售团队积极性；同时加强餐饮、新零售及流通渠道建设，拓宽市场覆盖面。
• 人才机制优化：引入市场化人才并加强内部培训，建立人才梯队培养计划，以提高运营效率。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元，对应PE分别为73倍、56倍、42倍，维持“持有”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、新冠疫情持续、行业竞争加剧等潜在风险。

关键信息

事件背景

• 恒顺商城设立：2012年12月为剥离房地产业务设立。
• 股权委托经营：2019年将恒顺商城委托给恒顺集团下属恒顺置业进行经营。
• 股权出售：2022年公司出售恒顺商城51%股权，合并报表范围发生变动，股权转为权益法核算。

定增计划

• 定增时间：2021年11月发布定增预案。
• 发行对象：不超过35名特定对象。
• 发行规模：不超过13000万股，占总股本的30%。
• 募集资金：不超过20亿元，用于产能扩充和品类扩张。

业务发展

• 核心业务：食醋、料酒为主要业务，未来将扩充产能。
• 复调产品：2021年红烧肉和酸汤肥牛酱料包已实现近千万收入，未来有望成为新增长点。

改革措施

• 营销端：八大战区体系改革和销售人员考核激励市场化改革。
• 渠道端：餐饮渠道持续渗透，新零售渠道实施电商倍增计划，加强流通渠道建设。
• 人才机制：引入市场化人才，加强培训和梯队建设。

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为1615.68亿元、2104.58亿元、2714.34亿元，增长率分别为-19.79%、30.26%、28.97%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为146.19亿元、192.00亿元、255.65亿元，增长率分别为-53.56%、31.34%、33.15%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.15元、0.19元、0.25元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2021-2023年分别为6.15%、7.78%、9.86%。
• PE估值：预计2021-2023年分别为73倍、56倍、42倍。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 新冠疫情持续：可能对销售和运营造成压力。
• 行业竞争格局恶化：可能影响市场份额和盈利能力。

财务指标概览

投资建议

• 公司评级：维持“持有”评级。
• 盈利预测：公司长期业绩增长趋势明确，改革措施有望逐步释放效能。

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 联系方式：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn
• 联系人：舒尚立、王书龙、夏霁
• 邮箱：ssl@swsc.com.cn、wsl@swsc.com.cn、xiaji@swsc.com.cn

附注

• 本报告数据来源：Wind，西南证券
• 报告发布机构：西南证券研究发展中心
• 报告内容仅用于参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。