20200815-中泰证券-宏观策略专题报告_周期的_错觉__9页_634kb

周期的“错觉”总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师梁中华撰写，主要分析当前中国经济数据所呈现的“V”型回升趋势，指出这可能造成对经济持续复苏的“错觉”。报告从消费、通胀、工业生产及房地产等多个维度，探讨了经济的中长期运行趋势，认为在当前政策和市场环境下，经济难以开启持续上行周期，而是可能呈现“先上后下”的走势。

主要观点

1. 需求端依然偏弱，恢复放缓

• 消费数据疲软：7月社会消费品零售总额增速从-1.8%回升至-1.1%，但整体仍为负增长，恢复速度放缓。
• 餐饮收入持续下滑：7月餐饮收入降幅仍达11%，显示居民消费意愿不足。
• 商品零售部分回暖：商品零售增速从-0.2%回升至0.2%，主要由汽车零售12.3%的高增长带动，但剔除汽车后，零售增速降至-2.4%。
• 服务业恢复有限：7月服务业生产指数增速仅为3.5%，与疫情前7%左右的水平差距明显，其中信息传输、软件和信息技术服务业贡献较大，其余服务业表现较差。
• 核心CPI疲软：7月核心CPI从0.9%降至0.5%，非食品CPI和服务业CPI也均出现下滑，显示终端需求偏弱。

2. 地产与基建支撑工业生产，但恢复动能减弱

• 工业增加值增速放缓：7月工业增加值增速与6月持平，为4.8%，显示恢复动能减弱。
• 暴雨洪水影响有限：7月中旬、西部、东北地区工业增速大幅回落，而东部地区回升，表明区域性冲击可能不是主因。
• 地产与基建拉动生产：房地产和基建投资增速分别为11.6%和7.9%，成为工业生产的支撑力量。
• 制造业表现低迷：制造业当月同比增速为-3.1%，显示整体经济结构仍面临压力。

3. 房地产深V走势可能造成复苏错觉

• 房地产销售短期反弹：5月和7月房地产销售面积增速达到两年来的高点，但累计增速仍为-5.8%，显示销售尚未全面恢复。
• 房地产投资增速回升：房地产投资累计增速回升至3.4%，但与去年增速差距仍较大。
• 政策调控持续发力：尽管短期房地产数据向好，但调控政策依然严格，尤其在大城市，政策收紧抑制了市场过热。
• 居民收入和失业压力抑制需求：上半年GDP同比减少1.6%，居民收入下降，失业压力上升，抑制了购房需求。
• 房地产市场难以持续复苏：积压的购房需求将在后期集中释放，但整体市场仍面临降温压力，未来对经济的支持力度可能先升后降。

4. 政策兼顾长期，经济“先上后下”

• 货币政策保持宽松：预计货币政策仍维持当前宽松状态，但后续将控制信用投放节奏，更多使用结构性政策。
• 避免强刺激：当前房地产泡沫和高杠杆率限制了强刺激政策的空间，且可能带来更大风险。
• 政策导向平稳：政策更倾向于短期稳增长与长期防风险的平衡，强调经济的平稳运行。
• 经济难以开启持续上行周期：在政策和市场双重影响下，经济可能呈现“先上后下”的走势，而非长期复苏。

关键信息

• 经济复苏错觉：近期数据的“V”型回升可能使市场误判为经济持续复苏，但实际需求端仍偏弱。
• 房地产支撑作用有限：房地产和基建虽在短期内支撑经济，但难以持续，未来支持力度可能减弱。
• 政策与市场双轮驱动：政策层面强调结构性支持，市场层面则受居民收入和失业压力影响，难以形成强劲需求。
• 风险提示：报告指出中美关系、新冠疫情、经济下行和政策变动为主要风险因素。

图表概览

• 图表1：社零消费增速依然偏弱（%）
• 图表2：服务业生产指数（%）
• 图表3：工业增加值增速恢复放缓（%）
• 图表4：固定资产投资当月同比增速（%）
• 图表5：基建投资对名义GDP的拉动（%）
• 图表6：房地产销售面积当月同比增速（%）
• 图表7：房地产销售和投资的累计同比（%）
• 图表8：社融和M2同比增速（%）

投资评级说明

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