深度报告-20230827-西南证券-国药一致-000028.SZ-两广医药分销龙头_零售药房持续释能_23页_3mb

国药一致是国药控股旗下的两广医药分销龙头企业，主营业务包括医药分销、零售和工业投资。2022年公司营收7344亿元，同比增长74%，净利润149亿元，同比增长112%。

推荐逻辑

1. 国企改革深化，国药系资源赋能，净利率有望提升（2022年毛利率122%，远超行业平均）。
2. 批发业务覆盖两广27个地市级以上城市，排名前三，2022年营收5003亿元，CAGR83%。
3. 零售渠道通过“并购+自建+加盟”扩张，2022年门店达9313家，客单价提升至95元，毛利率25.1%。

主营业务

• 批发业务：聚焦两广医院直销，科技赋能降本增收（2022年毛利率6%，SPD、三方物流创新项目增收）。
• 零售业务：“内生+外延”模式，药品零售额占比31.3%（2022年新增医保药店7084家，双通道药店309家）。
• 工业投资：参股制药企业，覆盖抗肿瘤、抗感染等药品，2022年营收29亿元。

战略规划

• 批发业务：落实“一体两翼、批零一体”，2023-2025年批发收入CAGR8%，零售收入CAGR20%。
• 零售业务：发展“医+药+险”闭环，推进数字化（如互联网医院、智能设备），2022年电商销售同比增50%。

财务数据

• 关键指标：2022年毛利率122%，净利率24%，资产负债率58.5%，财务费率0.2%。
• 盈利预测：2023-2025年净利润分别为175/208/242亿元，对应估值PE从11.6倍降至8.0倍，目标价4862元。

风险提示

1. 集采政策延续导致价格压力。
2. 零售门店扩张不及预期影响盈利增速。
3. 行业竞争加剧可能削弱市场份额。