20210407-中原证券-昭衍新药-603127.SH-调研简报_国际化进程加速_持续快速增长可期_6页_755kb

昭衍新药 (603127) 调研简报总结

核心内容

昭衍新药是一家专注于药物临床前研究服务的公司，其业务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了系统的技术平台和质量管理体系建设，并通过了国内外多项GLP认证，处于行业领先地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入10.76亿元，同比增长68.27%；归母净利润为3.15亿元，同比增长68.67%。业绩超预期主要得益于在手订单充沛、非经常性损益及会计政策变更带来的影响。
• 在手订单充足：截至2020年底，公司在手订单超过17亿元，订单执行效率高，规模化效应显著。
• 国际化布局加速：公司于2021年2月成立“昭衍上海”子公司，聚焦市场开拓，位于张江，便于服务创新药企。同时，公司与Nexelis公司签署战略合作协议，成为其在中国的独家合作伙伴，拓展国际客户业务。
• 未来增长可期：随着国内创新药产业的快速发展及疫情缓解，公司早期临床试验业务需求将快速增长，预计未来3-5年受益显著。
• 产能持续扩张：公司当前实验室总产能为31500平，利用率超过90%。计划于2021年下半年在苏州新增5400平实验基地，以满足订单增长需求。

关键信息

财务数据概览

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.42元、1.78元、2.07元。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅超过10%。

风险提示

• 疫情发展超出预期
• 新药研发进度低于预期

业务布局与增长驱动

• 上游产业链：公司主要依赖试验动物，如小白鼠和黑猩猩，2020年动物采购成本上升，但公司具备转嫁能力。
• 下游临床业务：公司提供早期临床试验服务（I期及BE试验），并已开展多项创新药和仿制药试验项目，未来3-5年需求将大幅增长。
• 技术与服务拓展：公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面布局，增强综合服务能力。

资产与负债情况

• 资产负债率：2020年为41.92%，预计2021年上升至55.5%，但2022年有所下降。
• 流动比率：2020年为1.56，2021年为1.46，2022年上升至2.68。
• 速动比率：2020年为1.02，2021年为1.24，2022年为1.66，显示公司短期偿债能力增强。

费用与盈利能力

• 毛利率：2020年为51.38%，预计2021年降至50.0%，但整体仍保持较高水平。
• 净利润率：2020年为29.3%，预计2021年降至25.6%，2022年进一步降至22.9%。
• 三费/营业收入：2020年为20.8%，预计2021年增至21.5%，费用控制压力略有上升。

投资价值分析

• 估值：2021年4月6日收盘价为147.30元，PE为104倍，PB为32.57倍。
• 成长性：公司未来增长较为确定，预计2021-2023年收入和利润均实现持续增长。
• 盈利预测：公司未来三年的盈利能力有望稳步提升，ROIC及ROE等指标表现良好。

总结

昭衍新药凭借其在药物临床前研究领域的专业优势和领先技术平台，持续获得在手订单，业绩表现超预期。公司通过国际化布局和产能扩张，进一步增强市场竞争力和业务增长潜力。尽管费用率有所上升，但公司仍具备较强的盈利能力。综合来看，公司未来增长前景良好，维持“买入”投资评级。