20220823-中国银河-国电电力-600795.SH-盈利能力边际改善_上半年新能源获取8.4GW_4页_720kb

国电电力(600795.SH) 2022年半年度总结

核心内容

国电电力发布2022年半年度报告，显示公司上半年营业收入同比增长20.03%，达到911.6亿元；归母净利润同比下降22.10%，扣非净利润同比下降1.62%。尽管火电板块因燃料成本高企而盈利承压，但新能源板块表现强劲，装机规模和盈利能力均显著提升。公司对新能源发展高度重视，计划在“十四五”期间新增装机35GW，清洁能源装机占比提升至40%以上。

主要观点

• 火电板块盈利承压：火电发电量同比下降0.5%，归母净利润仅2.56亿元。燃料成本大幅上升是主要拖累因素，上半年煤炭采购量超9000万吨，入炉综合标煤单价同比上涨31.2%。尽管电价上涨23.8%，但不足以抵消燃料成本的增加。
• 新能源板块增长迅速：光伏装机同比增长476%，风电装机增长10.8%。风光板块归母净利润占比达55%，显示新能源业务已成为公司盈利的重要来源。
• 盈利能力边际改善：尽管上半年毛利率下降3.9pct，净利率下降1.54pct，但相比2021年全年有所提升。期间费用率下降2.07pct，显示成本控制能力良好。
• 经营性现金流显著增长：经营性现金流量净额同比增长84.35%，达到213.3亿元，主要受益于主营业务收入增长和留抵增值税返还。
• 下半年火电盈利有望修复：随着三季度煤炭中长期合同履约监管加强，煤价可能进入下行通道，叠加7-8月来水偏枯对火电利用小时数和电价的提振作用，火电盈利能力预计企稳回升。

关键信息

新能源发展情况

• 上半年获取新能源资源量8.38GW，完成核准或备案新能源容量9.11GW。
• 截至上半年末，公司控股装机100.4GW，其中风电7.46GW，光伏1.51GW；权益装机51.8GW，其中风电6.84GW，光伏1.23GW。
• 光伏发电量同比激增241.6%，显示新能源装机和发电能力快速提升。

未来增长预期

• 公司计划在“十四五”期间新增新能源装机35GW，清洁能源占比提升至40%以上。
• 新能源装机占比低，盈利增长空间较大。

估值分析与评级

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为51.96亿元、69.60亿元、91.65亿元，对应PE分别为13.7倍、10.3倍、7.8倍。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 煤价维持高位
• 新能源开发进度不及预期
• 电价上涨幅度受限

财务指标概览

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）

联系方式

• 分析师：陶贻功（010-80927673, taoyigong_yj@chinastock.com.cn）
• 分析师：严明（010-80927667, yanming_yj@chinastock.com.cn）
• 研究助理：梁悠南（010-80927656, liangyounan_yj@chinastock.com.cn）
• 市场数据日期：2022-08-22

附：分析师简介及承诺

• 陶贻功：毕业于中国矿业大学（北京），拥有超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。
• 承诺：报告内容客观公正，不与薪酬直接或间接相关。

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