20220823-西南证券-国电电力-600795.SH-优质资产持续注入_风光转型效果初显_8页

公司财务与业务发展总结

核心内容

公司2022年半年度报告显示，其营业收入和净利润均呈现增长趋势，尤其在新能源领域表现突出。公司通过剥离火电不良资产并注入优质资产，推动了新能源转型，同时提升了整体盈利能力。

主要观点

• 业绩改善：2022H1公司实现营业收入911.6亿元，同比增长20.0%；Q2营业收入环比下降5.2%，但归母净利润环比增长21.0%。
• 新能源扩张：风光业务持续扩张，新增装机量分别为0.4GW和1.1GW，风光归母净利润达12.6亿元，占总归母净利润的54%。
• 盈利结构优化：公司通过剥离火电不良资产，以及投资优质水火资产，实现业务结构优化，新能源业务成为主要盈利来源。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.9亿元、78.3亿元、97.7亿元，CAGR达28.8%。
• 估值分析：公司给予火电和煤炭0.7倍PB估值，风光业务14倍PE估值，水电业务12倍PE估值，综合目标市值为972亿元，对应目标价5.45元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括煤价上行风险、新能源发展不及预期、水电投产不及预期等。

关键信息

2022年半年度表现

• 营业收入：911.6亿元，同比增长20.0%
• 归母净利润：23.3亿元，同比减少22.4%
• 平均上网电价：2022H1为443.2元/千千瓦时，同比增长23.1%
• 煤炭成本：入炉综合标煤单价为968.2元/吨，同比增长230.4元/吨

新能源业务发展

• 风光装机量：2022H1新增装机0.4/1.1GW，获取风光资源量8.4GW
• 风光归母净利润：12.6亿元，占总归母净利润的54%
• 前期及基建支出：55.1亿元，同比增长164.9%
• 经营活动现金流净额：213.3亿元，同比增长84.4%

资产调整

• 剥离火电不良资产：向国家能源集团宁夏公司非公开协议转让宁夏相关资产
• 注入优质资产：拟投资建设国能舟山三期约1.3GW扩建项目和国能肇庆二期2×9F级燃气热电联产项目
• 收购大渡河公司股权：现金收购国家能源集团所持大渡河公司11%股权，收购价格暂为43.7亿元

盈利预测与估值

• 火电业务：预计2022-2024年毛利率分别为5.5%、7.5%、8.5%
• 水电业务：预计2022-2024年毛利率保持稳定，为50.0%
• 风光业务：预计2022-2024年毛利率分别为40.0%、38.0%、37.0%
• 煤炭业务：预计2022-2024年毛利率分别为65.0%、50.0%、50.0%
• 估值方法：
  • 火电和煤炭：0.7倍PB，目标市值209亿元
  • 水电：12倍PE，目标市值221亿元
  • 风光：14倍PE，目标市值542亿元
  • 总市值：972亿元，对应目标价5.45元，维持“买入”评级

可比公司估值

• 平均PE：2023年可比公司平均PE为14.22
• 平均PB：2023年可比公司平均PB为1.10

分部业务预测

风险提示

• 煤价持续上行
• 新能源发展不及预期
• 水电投产不及预期

附注

• 分析师：王颖婷，执业证号：S1250515090004
• 联系人：池天惠，电话：13003109597，邮箱：cth@swsc.com.cn
• 数据来源：Wind，西南证券

总结

公司通过持续注入优质资产和剥离不良资产，显著改善了其业务结构和盈利能力。在新能源领域，风光业务持续扩张，盈利占比过半，成为主要增长动力。同时，火电业务逐步恢复盈利，煤炭业务保持较高毛利率。基于此，公司整体估值被上调，目标市值为972亿元，对应目标价5.45元，维持“买入”评级。