20181223-广发证券-信义光能-00968.HK-19年光伏玻璃需求将改善_玻璃销量稳定提升_10页_1mb

信义光能（00968.HK）2019年总结

核心内容

信义光能作为光伏玻璃行业龙头，预计2019年光伏玻璃销量将同比增长19%，主要得益于马来西亚新产能投产和国内冷休生产线恢复生产。公司2018年受531政策影响，光伏新增装机容量同比下降约20%，但预计2019年将有所回升，新增规模在45-50GW。光伏玻璃价格在2018年四季度触底反弹，预计2019年下半年将伴随更多产能恢复而保持波动。

主要观点

• 光伏装机平稳增长：2019年光伏装机预计保持平缓增长，政策调整主要集中在降低度电成本，而非大规模削减装机规模。
• 光伏玻璃价格趋势：2018年四季度光伏玻璃价格回升，预计2019年价格维持在22-23元/平方米，整体呈稳中求升态势。
• PERC双面双玻技术推动需求：随着PERC双面双玻电池市场份额增加，光伏玻璃需求将显著提升，公司作为2.5mm玻璃先行者，具备技术与产能优势。
• 海外市场布局优化：马来西亚生产线有助于降低生产成本，规避关税风险，同时提升海外市场份额，增强抗风险能力。
• 信义能源分拆上市推迟：受市场不活跃影响，原定2018年12月的分拆上市推迟至2019年，以提升融资效率与市场信心。

关键信息

2019年光伏玻璃销量增长

• 马来西亚新增1000吨/日生产线将于2019年3月首次出货。
• 天津、芜湖冷休生产线预计2019年上半年恢复生产。
• 2019年公司光伏玻璃总销量预计增长约19%。

2019年光伏装机预测

• 2019年预计全国新增光伏装机规模在45-50GW。
• 2018年受531政策影响，新增装机同比下降约20%，全年并网容量预计为100-200MW，2019和2020年预计增至每年300MW。

2019年财务预测

• 营业收入：预计2019年为8,085百万元港币，同比增长6.9%。
• 净利润：预计2019年为1,951百万元港币，同比增长4.0%。
• EPS：预计为0.263港元/股。
• 市盈率（P/E）：预计为10.4倍。
• 市净率（P/B）：预计为1.5倍。

投资评级

• 公司评级：持有。
• 合理价值：3.03港元。
• 当前价格：2.78港元。

风险提示

• 光伏政策不及预期。
• 光伏电站装机规模未达预期。
• 关税增加及贸易环境恶化。
• 2019年产能释放未匹配下游需求。

盈利预测

行业对比与估值

• 行业平均PE约为14.0倍。
• 信义光能历史平均PE约为12倍。
• 基于12倍PE，合理价值为3.03港元。
• 公司业务结构以光伏玻璃生产为主，2018年玻璃业务与光伏电站业务毛利占比分别为50%和44%。

市场表现与分析师信息

• 相对市场表现：图1显示2013-2020E全国光伏新增装机量趋势。
• 分析师：韩玲，海外公用事业和新能源首席分析师。
• 联系方式：021-60750603，hanling@gf.com.cn。

财务数据概览

资产负债表（单位：港币百万元）

现金流量表（单位：港币百万元）

利润表（单位：港币百万元）

广发证券研究团队

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师。
• 廖凌：海外策略首席分析师。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师。
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师。
• 杨琳琳：海外互联网行业首席分析师。
• 邓崇静：高级分析师，汽车行业研究。
• 王雯：分析师，金融板块研究。
• 刘娇：海外必须消费品研究助理。
• 张晓飞：海外电子行业研究助理。
• 陈佳妮：海外博彩休闲行业研究助理。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

法律声明与权益披露

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