2017-连锁零售药店：是零售，不仅是零售_38页-3mb

医药零售行业专题研究报告总结

核心内容

本报告聚焦医药零售行业，探讨其在零售行业中的共性与个性，分析行业发展趋势及重点公司财务表现，提出投资建议。

医药零售与零售的共性与个性

• 共性：医药零售属于微利行业，精益化管理至关重要。主要关注点包括供应链管理、仓储物流配送、信息管理系统等。
• 个性：医药零售行业具有需求刚性、消费频次低、受政策影响大、医保资质对营收拉动显著等特征。目前行业集中度正在提升，处方药外流将逐渐显现医药零售的个性。

主要观点

区域发展不均衡，竞相布局潜力地区

• 中国各省市医药零售发展极不均衡，龙头公司省内扩张瓶颈后，积极向省外潜力地区扩张。
• 重点潜力区域包括：四川、重庆、海南、广东、浙江、江苏等。这些地区人均GDP高、市场增长快，但药店密度低，存在较大的发展空间。

现阶段零售共性更突出

• 处方药外流尚未完全成型，医药零售行业更接近传统零售行业，具有较高的零售共性。
• 龙头公司如益丰药房、国药一致、一心堂、老百姓、大参林等在财务表现和精益化管理上各有千秋。

处方药外流将显露医药零售个性

• 医保资质将显著拉动门店营收，并吸引处方药外流。
• 会员制、高毛产品占比等手段有助于提升单店收入和客户粘性。

关键信息

投资建议

• 重点推荐公司：益丰药房、国药一致、一心堂、老百姓、大参林。
• 投资评级：
  • 益丰药房：买入
  • 一心堂：增持
  • 国药一致：买入
  • 老百姓：买入
  • 大参林：增持

股价变化的催化因素

• 政策落地加速：如药占比限制等。
• 医改深化：医院药房主动实现处方外流。

核心假设或逻辑的主要风险

• 并购整合不佳：可能导致盈利能力下降。
• 市场发展不达预期：新开辟市场增长慢，影响整体业绩。

行业分析与公司表现

医药零售VS零售

• 医药零售是零售的一种，但也具有其独特性。
• 通过分析沃尔玛的发展历程，指出零售行业在扩张和精益化管理阶段可享有高估值。

区域扩张与精益化管理

• 扩张阶段：营收快速增长，对应本土扩张。
• 精益化管理阶段：净利润率回升，估值提升。

重点公司财务分析

单店营业额

• 全国平均单店营业额为82万元，上市公司的单店营业额普遍高于行业平均水平。
• 老百姓单店营业额最高（347万元），主要因其商超模式。
• 一心堂单店营业额最低（154万元），因其渠道下沉策略和云南地区人均GDP较低。

财务指标对比

• 销售净利率：益丰药房（6.10%）、老百姓（5.61%）、一心堂（5.66%）、国大药房（2.45%）、大参林（6.83%）。
• 销售毛利率：一心堂（41.28%）、大参林（40.22%）、益丰药房（39.62%）、老百姓（36.06%）、国大药房（24.61%）。
• 销售费用率：一心堂（28.01%）、老百姓（23.18%）、益丰药房（27.21%）、大参林（24.96%）。
• 管理费用率：益丰药房（4.12%）、老百姓（4.75%）、一心堂（5.10%）、大参林（4.72%）。
• 财务费用率：一心堂（0.52%）、老百姓（0.54%）、益丰药房（-0.15%）、大参林（0.44%）。

并购与扩张

• 新建与并购：各公司灵活选择外延方式，但短期收入与利润不匹配。
• 一心堂：因外延并购导致收入利润不匹配，但若业绩好转，有望进入买入时点。

ROE与杜邦分析

• 上市公司ROE：一心堂（14.82%）、老百姓（14.59%）、益丰药房（10.24%）。
• 新/拟上市公司ROE：大参林（36.79%）、漱玉平民（33.94%）。
• 杜邦分析：销售净利率、经营利润率、权益乘数、资产周转率等指标差异显著。

费用管理能力

• 销售费用率：老百姓最低，益丰药房和一心堂较高。
• 管理费用率：益丰药房最低，一心堂最高。
• 租金/营收占比：一心堂最高，老百姓和益丰药房次之，新/拟上市公司最低。

结论

• 医药零售行业虽微利，但在扩张和精益化管理阶段可享有高估值。
• 重点公司如益丰药房、国药一致、一心堂、老百姓、大参林在财务表现和市场布局上各有优势。
• 投资时需关注公司是否进入精益化管理阶段，以及是否具备复制省内管理能力的潜力。
• 潜力地区包括四川、重庆、海南、广东、浙江、江苏等，未来增长空间较大。