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四通新材（300428.SZ）收购车轮资产总结

核心内容

四通新材（300428.SZ）计划通过发行股份购买资产和募集配套资金的方式，收购天津立中100%股权，以实现产业链向下游延伸，拓展铝合金车轮业务。此次交易预计显著提升公司盈利能力和业务规模。

主要观点

• 产业链延伸：公司目前主要从事中间合金的生产，收购天津立中后，将进入铝合金车轮制造领域，实现从上游原材料向下游汽车零部件的延伸，增强协同效应。
• 盈利空间扩大：天津立中作为行业龙头，2015年收入达33亿元，净利润1.65亿元。公司现有中间合金业务收入7.44亿元，净利润0.62亿元，收购后预计整体盈利能力大幅提升。
• 盈利承诺明确：交易对方承诺2016-2018年净利润分别为2.03亿元、2.62亿元和3.27亿元，年增长率分别为23%、29%和25%，为公司未来业绩提供保障。
• 募投项目推动增长：募集9亿元用于建设年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套高强铝悬挂零部件项目，预计项目达产后年销售收入16.64亿元，利润总额1.61亿元，财务内部收益率税前15.51%、税后12.37%。
• 中间合金业务前景：公司中间合金业务占收入的97%以上，是主要盈利来源。尽管过去几年铝价下行导致吨毛利和吨净利下滑，但随着产品升级和下游需求增长，预计未来盈利能力将提升。
• 投资建议：不考虑交易，公司2016-2018年EPS分别为0.9元、1.08元和1.34元，对应PE分别为51倍、42倍和34倍。若考虑收购及募投，EPS将提升至1.74元、2.20元和2.74元，对应PE分别为26倍、21倍和17倍，给予“买入”评级。

关键信息

交易细节

• 交易方式：发行股份购买资产（5748万股，发行价44.36元）+ 配套募集资金（不超过9亿元）。
• 交易对方：天津东安（94.34%）、达孜东安（2.28%）、达孜天车（1.38%）、达孜天滨（1.28%）、达孜众立（0.72%）。
• 交易对价：总计25.5亿元。
• 总股本变化：交易后总股本由8080万股增至15857万股。

股权结构变化

• 交易前：藏氏家族持股74.26%。
• 交易后（不考虑配套融资）：藏氏家族持股83.56%。
• 交易后（考虑配套融资）：藏氏家族持股72.87%。

天津车轮业务概况

• 业务范围：铝合金车轮的研发、设计、制造和销售。
• 产品类型：低压铸造、铸旋、液态模锻。
• 市场地位：产销居中国前三，2015年出口量居全国第五。
• 市场结构：国内市场占比55%，国际市场占比45%；配套产品占比90%，零售产品占比10%。
• 产能情况：2015年产能1310万件，订单量增长迅速，未来产能缺口严重。

中间合金业务

• 产品种类：晶粒细化、金相变质、金属净化、元素添加四大类，共100多种。
• 年产能：超过4万吨。
• 收入占比：占公司收入的97%以上。
• 盈利趋势：2012-2015年收入年均增长16%，但受铝价下行影响，吨毛利和吨净利略有下滑。

财务预测

风险提示

• 审批风险。
• 募投项目进度低于预期。
• 中间合金需求低于预期。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：巨国贤（S0260512050006）、赵鑫（S0260515090002）。
• 联系邮箱：juguoxian@gf.com.cn、gzzhaoxin@gf.com.cn。
• 服务热线：0755-82535901。

估值指标

• P/E：2016-2018年分别为51倍、42倍、34倍（不考虑交易）；26倍、21倍、17倍（考虑交易）。
• P/B：2016-2018年分别为7.9倍、5.4倍、4.2倍（不考虑交易）；7.89倍、5.36倍、4.18倍（考虑交易）。
• EV/EBITDA：2016-2018年分别为64.8倍、38.4倍、24.8倍（不考虑交易）；26倍、21倍、17倍（考虑交易）。

总结

四通新材通过收购天津立中，实现产业链向下游延伸，提升盈利空间和业务规模。同时，募投项目将带来新的盈利增长点，推动公司未来业绩增长。公司中间合金业务作为主要收入来源，未来有望通过产品升级提升盈利能力。投资建议为“买入”，未来股价预期强于大盘。需关注审批风险、项目进度及市场需求变化。