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四通新材（300428.SZ）总结

核心内容

四通新材是一家主要从事中间合金生产的企业，其业务涵盖铝合金车轮制造，是铝深加工行业的龙头企业。公司通过发行股份购买资产和募集配套资金，进一步向下游延伸产业链，增强盈利能力。

主要观点

1. 产业链延伸
   公司拟以10.68元/股发行股份购买天津企管100%股权和立中股份4.52%股权，总交易作价25.5亿元。交易完成后，公司将持有立中股份100%股权，实现从中间合金向铝合金车轮业务的延伸。

2. 盈利保障与增长
   车轮业务作为公司盈利的重要保障，立中股份作为主要经营性资产，其产销居中国前三，具备较强的市场竞争力。公司预计未来车轮订单将大幅增长，产能不足问题将通过募投项目缓解。

3. 中间合金业务
   中间合金是公司主要收入来源，占收入和毛利的93%以上。公司通过产品升级和客户需求提升，有望进一步提升盈利能力。

4. 投资建议
   综合考虑公司估值和行业前景，给予公司“谨慎增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.38元和0.40元，对应PE分别为28.8、27.5和26.2倍。

关键信息

交易详情

• 交易方式：发行股份购买资产 + 募集配套资金
• 交易价格：10.68元/股
• 交易对象：天津东安、多恩新悦、深圳红马、天津明德、天津拓进、天津新锐
• 交易规模：25.5亿元
• 收购资产：天津企管100%股权、立中股份4.52%股权
• 配套融资：不超过8.8亿元，用于年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套高强铝悬挂零部件项目

立中股份情况

• 主营产品：铝合金车轮
• 产能：1370万件/年
• 市场地位：2016年生产规模全国前3，出口规模全国第5
• 市场结构：国内市场占比55%，国际市场占比45%
• 产品结构：配套产品占比90%，零售产品占比10%

中间合金业务

• 年产能：超过4万吨
• 收入占比：93%以上
• 毛利率：14.2%（2016年）至12.0%（2017年）
• 收入增长：2012-2017年年复合增长率18%
• 销量增长：2012年销量2.58万吨，2017年销量6.50万吨，年均复合增速20%

募投项目

• 项目内容：年产400万只轻量化铸旋铝合金车轮和100万套汽车高强铝悬挂零部件项目
• 总投资：9.6亿元
• 拟使用资金：5.8亿元
• 项目效益：预计年销售收入16.64亿元，利润总额1.61亿元
• 财务指标：税前内部收益率15.51%，税后12.37%，静态投资回收期5.6年（税前）

盈利预测

风险提示

• 审批风险：收购尚需股份大会审议和证监会核准
• 募投项目风险：项目进度低于预期
• 市场需求风险：中间合金需求不佳导致销量下滑

股权结构变化（不考虑配套融资）

估值指标

结论

四通新材通过收购立中股份，实现从中间合金向铝合金车轮的产业链延伸，提升整体盈利能力和市场竞争力。公司具备较强的市场地位和稳定的盈利增长，未来随着募投项目的投产和产品升级，有望进一步增强盈利能力。尽管存在一定的审批和项目风险，但公司估值合理，具备投资价值，给予“谨慎增持”评级。