20191104-西南证券-电子行业2019年三季报总结：消费电子回暖，关注下半年多条主线

消费电子回暖，关注下半年多条主线

核心内容

2019年第三季度，电子板块整体上涨20%，位居所有申万一级行业之首。电子制造、半导体和元件子行业涨幅超过20%，分别达到29.8%、24.6%和24%。光学光电子和其他电子细分行业涨幅较小，分别为11.4%和4.2%。电子行业前三季度收入增长8.2%，归母净利润增长1.5%；三季度单季度收入增长4.7%，归母净利润增长8.3%。消费电子、半导体和PCB是表现最好的三个子板块。

主要观点

1. 消费电子：提前回暖，业绩增长显著

• 三季度收入增长3%，利润增长22%，盈利能力明显提升。
• 消费电子板块毛利率和净利率分别达到14%和5.5%，较去年同期有所回升。
• 2018年底为盈利低谷，主要受景气度下滑和年底计提影响。
• 业绩提升主要源于收入增长带来的规模效应及降本控费措施。
• 三季度研发费用率同比下降0.9个百分点至3.8%。
• 业绩增长主线：
  • 5G带来的手机射频及相关零部件价值提升，相关标的包括卓胜微、信维通信、硕贝德、麦捷科技、顺络电子、飞荣达、中石科技、电连技术。
  • 国产替代带来的投资机会，相关标的包括卓胜微、联创电子。
  • 新产品引入，尤其是TWS耳机作为消费电子主要增长点，相关标的包括立讯精密、歌尔股份、共达电声、漫步者、欣旺达、德赛电池。

2. 半导体：周期底部，受益下游创新周期

• 半导体设计最靠近消费下游，5G创新周期、IoT兴起及华为供应链国产替代是订单回暖的主要逻辑。
• 半导体代工、存储和封测受益于下游需求爆发，呈现短期业绩拐点，但硅周期反转尚未到来。
• 半导体设备和材料仍处于寻底阶段，但国内企业受益于国产替代逻辑。
• 重点标的：
  • 半导体设计：圣邦股份、韦尔股份、闻泰科技、卓胜微。
  • 半导体代工：北方华创、中微半导体、长电科技、华天科技。
  • 半导体设备：北方华创、中微半导体。
  • 半导体材料：无明确具体标的，但国产替代趋势明显。

3. PCB行业：涨幅居前，行业景气有望企稳回升

• 2019年前三季度PCB行业指数涨幅达58.4%，主要受5G建设驱动。
• 当前行业动态估值水平约40X，较年初显著抬升。
• 2019年前三季度PCB行业营收增长10.66%，归母净利润增长20.9%，增速较去年同期有所放缓，但仍优于行业平均水平。
• 通讯板是行业业绩增长的主要驱动力，受益于5G基站建设加速，相关企业包括深南电路、沪电股份、生益科技。
• 重点主线：
  • 5G建设带来的通讯板需求增长，看好深南电路、沪电股份、生益科技等一线供应商。
  • 通讯板订单向二线梯队溢出，看好景旺、胜宏、奥士康、崇达等企业的产能利用率提升和产品结构优化。
  • 消费电子回暖带来的软板企业增长机会，如鹏鼎控股、弘信电子、景旺电子。

关键信息

• 电子行业整体表现优于市场，尤其在消费电子、半导体和PCB板块。
• 消费电子板块的盈利水平显著提升，主要得益于TWS耳机、5G射频前端和国产替代。
• 半导体行业处于周期左侧底部，未来有望受益于下游创新周期。
• PCB行业受5G建设推动，通讯板需求快速增长，行业景气有望企稳回升。
• 风险提示包括5G商用不及预期、下游需求回暖不及预期及外部环境变化带来的风险。

行业数据

• 行业股票家数：243家
• 行业总市值：37,142.10亿元
• 行业市盈率TTM：35.13倍
• 沪深300市盈率TTM：12.2倍

投资建议

• 行业评级：强于大市，未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 公司评级：重点关注具备业绩增长潜力的公司，如卓胜微、圣邦股份、立讯精密、歌尔股份、深南电路、沪电股份、生益科技、景旺电子等。

风险提示

• 5G商用不及预期
• 下游需求回暖不及预期
• 外部环境变化带来的风险

图表目录

• 图1：2019年第三季度SW一级行业整体表现
• 图2：2019年第三季度电子板块各子行业表现
• 图3：消费电子近5个季度营收和利润增速
• 图4：消费电子季度毛利率和净利率
• 图5：消费电子板块研发费用率变动
• 图6：PCB行业PE-TTM
• 图7：PCB行业近三年前三季度收入增速
• 图8：PCB行业净利润及经营性现金流
• 图9：PCB行业公司前三季度收入增速

表格目录

• 表1：2019年三季度电子板块涨跌幅前五名个股
• 表2：2019年前三季度电子板块整体营收和利润表现
• 表3：2019年前三季度电子板块整体营收和利润表现