20250511-天风证券-建筑装饰行业研究周报_关注纤维素产品的国产替代逻辑演绎_12页_1mb

建筑装饰行业2025年5月周报分析总结

本周建筑装饰板块上涨223%，跑赢沪深300指数（+209%）。中小市值转型标的涨幅显著，建筑央国企中四川路桥、中国核建表现突出。纤维素产品价格大幅上涨，国产替代逻辑成为重点，三维化学被重点推荐。专项债发行持续推进，1-4月新增规模达11904亿元，占全年额度的27.1%，预计2025年基建实物工作量将逐步释放。

纤维素及衍生物作为核心材料，其市场应用广泛。CA（二醋酸纤维素丝束）主要用于烟草过滤嘴，全球90%以上需求由我国占据，国产化率超90%。CAB和CAP作为涂料添加剂，国内产能长期依赖进口，技术垄断导致价格高企。截至5月8日，国内CAB市场价格达9-115万元/吨，较3月上涨显著。三维化学通过技术改造，预计2025年底实现纤维素及衍生物年产能15万吨，其中CA、CAP、CAB分别达5000吨、3000吨、5000吨，交联羧甲基纤维素钠产能2000吨。公司已具备1000吨/年CAB装置，项目达产后将显著受益于价格上涨和国产替代需求。

专项债发行维持高位，4月新增规模2301.44亿元，1-4月累计新增11904亿元，同比增加4679亿元。基建实物工作量转化节奏加快，水泥出货率（48.07%）环比下降，但石油沥青开工率（28.8%）环比提升，显示部分领域需求回暖。随着资金落地，后续建材需求边际变化值得关注。

本周行情中，建筑装修和建筑设计涨幅居前（+59.1%、+44.3%），龙头标的山水比德（+28.1%）、ST赛为（+21.7%）等引领上涨。推荐关注传统建筑蓝筹及区域高景气企业，如四川路桥、浙江交科、安徽建工等。顺周期领域，建议关注钢结构企业鸿路钢构及煤化工项目相关的三维化学、中国化学等。新兴业务方向上，算力租赁（海南华铁、宁波建工）、洁净室（柏诚股份、圣晖集成）及低空经济（苏交科、华设集团）等板块具备发展潜力。

主题投资机会包括：重大水电工程（中国电建、中国能建）、深海经济（中油工程、利柏特、海油工程）及低空经济（中化岩土）。此外，需警惕基建与地产投资超预期下行、央企国企改革节奏不及预期、原油煤炭价格波动等风险。

核心观点：2025年建筑板块受益于专项债资金支持及国产替代逻辑，重点关注纤维素产业链、煤化工项目及新兴业务转型机会。行业景气度修复与政策催化或推动整体估值提升。