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证券研究报告：羚锐制药（600285）业绩超预期，盈利能力逐步提升

报告要点

1. 业绩亮点
   羚锐制药发布2024年半年度报告，营收1906亿元（同比增长1207%），归母净利润413亿元（同比增长3030%）。公司第二季度单季营收997亿元（同比增长931%），归母净利润223亿元（同比增长2890%），业绩表现远超市场预期。

2. 盈利能力持续提升
   2024年上半年公司毛利率76.04%（同比提升0.72个百分点），净利率21.67%（同比提升3.03个百分点）。销售费用率显著下降（4.485% vs 上年同期5.69%），管理费用率和研发费用率也有所优化，公司通过精细化管理和成本控制增强了盈利水平。

3. 营销改革深化
   自2018年起，公司推进第二轮营销改革，整合销售资源，成立统一销售平台，划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块。通过战略采购控制原材料成本，配合智能化、自动化改造，公司净利率逐步提升。

4. 行业优势
   公司是骨科中药贴膏剂行业的龙头企业，核心产品“通络祛痛膏”及“两只老虎”系列中药贴膏剂市场份额领先，2023年零售端市占率已达26.9%。随着老龄化加剧、骨科医疗服务需求增加以及中药渗透率提升，行业有望持续增长，公司市占率有望进一步提升。

5. 盈利预测
   预计2024-2026年营业收入分别为3855亿元、4401亿元、4995亿元，同比增长分别为1640%、1418%、1350%。归母净利润预计为683亿元、811亿元、953亿元，同比增长分别为2025%、1865%、1757%。3年CAGR（复合增长率为1882%）。维持“买入”评级。

6. 风险提示

   • 毛利率波动风险：受原材料价格变动及人工、能源成本上涨影响。
   • 产品质量风险：生产环节多可能导致质量问题。
   • 研发及销售不及预期：新药研发周期长、不确定性高；市场推广效果不佳可能导致销售未达预期。

总结

羚锐制药通过深化营销改革和成本优化措施，业绩和盈利能力均呈现显著增长。公司作为骨科中药贴膏剂龙头，市场占有率持续提升，未来增长潜力巨大。维持“买入”评级，风险主要源于毛利率波动、产品质量、研发及销售不确定性。