20180905-广发证券-休闲服务行业中报总结_行业盈利增速达30_龙头维持高增长_43页_3mb

报告摘要

休闲服务行业中报总结

行业概况

2018年上半年，休闲服务行业整体保持快速增长，营业收入、归母净利润和扣非净利润分别同比增长27.7%、32.2%和29.7%。行业盈利韧性较强，盈利水平呈现分化趋势，强者愈强的格局愈加明显。净利率略有提升，ROE基本稳定，行业景气度持续。

核心板块表现

免税板块

行业增长：免税行业上半年增速显著，营收和净利润分别同比增长66.8%和47.6%。
中国国旅：公司营收和业绩分别增长67.8%和47.6%，主要得益于三亚店净利率提升至19%，贡献41%的表观净利润。此外，公司通过并购日上提升机场免税业务规模，进一步增强品牌溢价能力和毛利率。
未来展望：海南及三亚仍是利润主要来源，且消费回流预期下行业稳健增长，预计未来5-10年全球机场免税行业复合增速约为8%。

酒店板块

行业增长：酒店行业营收增速放缓至7.7%，但扣非净利润同比增长35.4%。
龙头表现：锦江股份和首旅酒店扣除非经常性因素后，酒店业务增长约30%，盈利水平提升明显。
趋势分析：酒店行业正从高β行业向高α行业转变，增长主要来自房间改造升级、开店速度加快、加盟店和中端店占比提升。未来增长将更依赖结构优化带来的业绩弹性。

出境游板块

行业增长：2018年上半年出境游人数增长15.0%，较2017年增速7%有所反弹，预计下半年仍将保持平稳较快增长。
公司表现：众信旅游和腾邦国际上半年分别增长45%和40%，凯撒旅游增速放缓。行业整体景气度较高，龙头公司有望持续享受高于行业增速的业绩。

景区板块

行业增长：景区板块营收和净利润分别增长13.4%和29.1%，但整体盈利增长不明显。
公司表现：宋城演艺和青旅等公司表现较好，分别增长22%和39%。部分景区因客流下滑导致盈利增速放缓，如黄山旅游下降16%。
未来展望：自然景区门票仍有下降趋势，但空间有限；休闲景区通过异地扩张和交通改善推动客流增长。

餐饮板块

行业增长：餐饮板块营收微增1.3%，净利润增长0.04%。
公司表现：全聚德营收和净利润略有增长，但整体表现平平。
趋势分析：餐饮板块增长乏力，但现金流基本平稳。

重点公司分析

龙头公司

中国国旅：免税业务增长显著，毛利率和净利率均提升，估值优势明显。
宋城演艺：盈利能力突出，毛利率和净利率均在50%以上，业绩稳健增长。
首旅酒店、锦江股份：尽管营收增速放缓，但扣非净利润增长显著，盈利水平提升，结构优化带来高弹性。

其他值得关注公司

众信旅游、腾邦国际：营收和净利润均保持较高增速，具有低估值潜力。
中青旅：盈利规模较大，平均增速达16.7%，具备长期增长逻辑。

风险提示

免税政策出台不及预期。
机场招标租金水平较高，新拓展免税业务盈利不及预期。
出境游渠道和资源端拓展不及预期。
景区异地项目建设进度不及预期。
酒店龙头直营店改造效果和进程不及预期，加盟店扩展进度不及预期。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入
报告日期：2018-09-05

数据概览

表1：2018上半年重点上市公司业绩概览

代码	公司名称	营收（2018H）	同比	归母净利润（2018H）	同比	扣非净利润（2018H）	同比
000430.SZ	张家界	1.90	-16.87%	0.20	-47.90%	0.14	1.72%
000888.SZ	峨眉山A	5.25	0.17%	0.70	11.56%	0.71	11.76%
000978.SZ	桂林旅游	2.57	-1.69%	0.29	0.60%	0.27	21.30%
300144.SZ	宋城演艺	15.11	8.51%	6.65	27.04%	6.36	21.75%
600054.SH	黄山旅游	6.82	-6.01%	2.19	17.03%	1.61	-16.23%
600138.SH	中青旅	55.67	16.93%	4.05	16.73%	3.06	39.44%
600749.SH	西藏旅游	0.75	24.54%	-0.16	37.68%	-0.14	42.12%
000610.SZ	西安旅游	3.36	7.51%	-0.07	-2.0%	-0.11	-2.3%
600706.SH	曲江文旅	6.27	25.53%	0.71	40.82%	0.69	38.05%
600593.SH	大连圣亚	1.40	7.86%	0.08	35.23%	0.05	28.99%
603099.SH	长白山	1.09	43.44%	-0.42	-11.3%	-0.42	-11.3%
603199.SH	九华旅游	2.47	0.82%	0.60	1.19%	0.59	0.67%
600258.SH	首旅酒店	40.02	0.35%	3.40	41.23%	3.16	32.09%
000428.SZ	华天酒店	4.78	4.92%	-1.43	-42.99%	-1.48	-42.99%
000524.SZ	岭南控股	31.37	11.47%	1.00	24.39%	0.80	11.11%
600754.SH	锦江股份	69.39	10.34%	5.03	22.05%	3.16	58.22%
000796.SZ	凯撒旅游	37.67	10.66%	0.77	-42.99%	0.75	2.20%
002707.SZ	众信旅游	58.14	14.58%	1.38	45.18%	1.16	24.05%
300178.SZ	腾邦国际	25.53	81.94%	2.27	39.73%	1.38	55.74%
601888.SH	中国国旅	210.85	67.77%	19.19	47.60%	19.10	48.44%

表2：2018上半年旅游行业各公司盈利增速范围

盈利增速范围	公司数量	公司名称
100%以上	1	三特索道
20%至50%之间	10	中国国旅、众信旅游、首旅酒店、曲江文旅、腾邦国际、西藏旅游、大连圣亚、宋城演艺、岭南控股、锦江股份
0至20%之间	8	丽江旅游、黄山旅游、中青旅、峨眉山A、西安旅游、全聚德、九华旅游、桂林旅游
-50%至0%之间	5	张家界、华天酒店、凯撒旅游、金陵饭店、长白山
转盈为亏	0	-
继续亏损	5	西藏旅游、西安旅游、长白山、华天酒店、西安饮食

表3：2018上半年重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览

公司名称	毛利率（2018H）	同比	净利率（2018H）	同比	ROE（2018H）	同比
张家界	33.5%	-3.6%	10.6%	-6.3%	1.3%	-4.3%
峨眉山A	39.9%	-2.0%	13.4%	1.4%	3.2%	0.1%
桂林旅游	46.8%	0.9%	11.4%	0.3%	1.9%	-0.1%
宋城演艺	67.9%	4.3%	44.0%	6.4%	8.7%	0.8%
黄山旅游	53.5%	0.4%	32.1%	6.3%	5.4%	0.8%
中青旅	24.5%	-2.1%	7.3%	0.0%	7.0%	0.4%
西藏旅游	32.4%	-2.0%	-21.2%	21.1%	0.0%	4.8%
西安旅游	6.5%	-0.9%	-2.0%	-0.4%	-0.9%	-0.3%
曲江文旅	30.7%	-1.8%	11.4%	1.2%	7.3%	1.7%
大连圣亚	51.2%	0.8%	5.9%	1.3%	1.9%	0.3%
长白山	-10.2%	1.3%	-38.3%	11.3%	-4.5%	-0.2%
九华旅游	51.6%	-0.1%	24.4%	0.1%	5.7%	-0.3%
丽江旅游	72.1%	-1.1%	34.7%	3.4%	5.0%	0.5%
云南旅游	25.5%	-2.8%	0.5%	-3.2%	0.2%	-1.0%
三特索道	49.3%	1.9%	36.2%	51.8%	11.0%	15.2%

行业财务指标

毛利率：整体行业毛利率为45.6%，较去年同期略有下降，但景区和免税板块毛利率较高。
净利率：整体净利率为12.8%，较去年同期略有上升。
ROE：整体ROE为4.9%，略有下降。
期间费用率：整体期间费用率下降至31.4%，其中管理费用率和销售费用率下降显著。
现金流：经营性现金流净额基本平稳，但部分公司现金流有所下降。

结论

整体来看，休闲服务行业在2018年上半年保持良好增长，盈利韧性较强，行业格局持续向龙头集中。免税和酒店板块增长最为显著，景区板块表现分化，出境游行业保持稳健增长。重点公司如中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店、众信旅游等表现突出，具备较高的投资价值。行业整体仍面临一定风险，但龙头公司估值优势明显，值得关注。

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