20240319-浙商证券-租赁_AMC_金控债_挖掘指南_16页_695kb

租赁、AMC、金控债投资分析总结

核心观点

租赁、AMC、金控小品种债券在当前市场环境下具有以下特征与投资价值：

• 市场关注度低、体量小、流动性弱，抗跌性强。相较于主流品种如城投债、银行债等，小品种债券收益率处于低位且具挖掘空间，波动性低，有助于缓冲债券市场可能的回调风险。

• 中低评级债券收益率超过同等评级城投债。对于隐含AA+至AA-评级的租赁、AMC、省级金控债券，其收益率显著高于同评级城投债，显示市场对小品种债券存在定价欠充分的机会。

• 行业与品种各有差异：租赁（金租与商租）、AMC（四大与地方）、省级金控榜单等小品种票据，收益率分化显著，央国企背景或资质较强的平台，例如天合租赁、华融资产等，收益率相对较低，值得重点调研。

主要分析内容

我们为什么推荐关注

• 当前市场环境下，主流债券已基本被充分挖掘，收益率处于低位，存在“超配”的可能性下降。
• 小品种债券流动性较弱，但更具抗跌性，提供风险对冲能力。
• 中低评级租赁、AMC、金控债券收益率显著高于同评级城投债，代表潜在超额收益机会。

重点行业概述

租赁行业

• 面临多层面的监管压力与经济复苏进程缓慢的影响，资产质量或承压。
• 各类金租平台类型丰富，央国企背景的金租公司（如农银金租、招银租赁）收益率在230-240%，自营能力强。
• 商租公司中，央国企背景者如天合租赁、中飞租赁等，发行安全性相对较高，收益率280-310%，值得关注。

AMC行业

• 政策监管趋于严格，整改压力大。
• 债券收益率高，主要由业务特性决定：不良资产处置难度高、周期长、易产生负现金流。
• 四大AMC如华融、东方、长城、信达，收益率在248%-266%区间；地方AMC如江西金资（305%）、华润渝康（280%），具备挖掘空间。

省级金控平台

• 金融牌照资源丰富且稀缺，稀缺性高。
• 控股四大金融牌照（银行、券商、保险、信托）的金控平台更具综合竞争力与系统重要性。
• 主要代表如江苏国信、湖南财信等，1年期收益率247%-257%；部分区域性金控如广西金投收益率376%，表现差异较大。

风险提示

• 经济复苏不及预期或影响相关平台经营；
• 政策变化超预期，可能带来行业整改压力或业务转型需求；
• 流动性风险，尤其是低评级债，例如民生金租风险已出现债券展期事件。