20160610-招商证券-交运行业2016年中期投资策略_立足防御_跟踪周期_挖掘成长_33页_1mb

交运行业2016年中期投资策略总结

核心内容

2016年交运行业整体表现不佳，跑输上证指数。但机场板块表现最佳，成为防御性投资标的。航空和物流板块则分别呈现弱周期和成长性特征。整体投资策略围绕“立足防御、跟踪周期、挖掘成长”三大主线展开，重点推荐机场、航空成长股以及物流产业链相关标的。

主要观点

1. 机场板块：防御性最佳，估值有望提升

   • 机场收入端稳定性高，成本端相对刚性，且随产能投放呈阶梯式增长。
   • 机场的提价阻力较小，随着行业政策推动，估值有望系统性提升。
   • 上海机场和深圳机场因枢纽定位、国际航线占比和产能周期优势被重点推荐。

2. 航空板块：弱平衡格局，趋势性机会有限

   • 航空业受低油价和出境游推动，上半年业绩改善，但下半年供需增速同步放缓，票价弹性不足，难以实现大幅超预期。
   • 重点推荐春秋航空（廉价航空龙头）和吉祥航空（双品牌、双枢纽），东方航空因迪士尼主题被相对看好。

3. 物流板块：整合机遇来临，关注快递产业链

   • 快递行业受电商驱动保持高速发展，但行业竞争加剧，盈利能力持续下降。
   • 龙头企业具备整合优势，随着集中度提升，盈利能力有望改善。
   • 建议关注快递上下游相关企业，如三泰控股、外运发展、东杰智能、永利带业。

关键信息

一、交运行业表现

• 整体表现：交运行业年初至今跌幅较大，申万交运指数下跌22.2%，沪深300下跌14.8%。
• 子行业表现：机场跌幅最小（5.2%），航运跌幅最大（35.18%）。
• 个股表现：涨幅最大的集中在物流板块，跌幅最大的集中在航运板块。

二、机场板块分析

• 收入端：航空性业务收入占机场总收入50%以上，非航收入增长潜力大。
• 成本端：折旧和人工成本占主营成本50%-85%，呈阶梯式增长。
• 提价预期：国内航线收费标准偏低，未来有提价空间，提升业绩弹性。
• 产能周期：上海机场和深圳机场处于产能充裕阶段，业绩弹性大；白云机场和厦门空港则面临产能瓶颈。

三、航空板块分析

• 业绩改善：低油价和出境游带动业绩提升，但下半年供需弱平衡，趋势性机会有限。
• 票价变化：全票价持续下滑，客座率和盈利出现背离。
• 投资策略：关注成长股，如春秋航空、吉祥航空，以及东方航空的迪士尼主题。

四、物流板块分析

• 行业现状：快递市场集中度持续下降，行业竞争加剧，盈利下滑。
• 行业展望：增速放缓意味着洗牌，整合是行业发展的必然趋势。
• 政策支持：国家政策鼓励兼并重组和上市融资，促进行业集中度提升。
• 龙头成长：预计快递行业2020年净利润达574亿，龙头企业市值有望达到2000亿级别。

投资建议

• 机场板块：推荐上海机场和深圳机场，受益于稳定的业绩和估值提升。
• 航空板块：推荐春秋航空和吉祥航空，关注事件性催化剂如国企改革、迪士尼主题。
• 物流板块：关注快递产业链上下游，如三泰控股、外运发展、东杰智能、永利带业，以及快递行业龙头。

风险提示

• 宏观经济进一步下挫
• 油价大幅上升
• 人民币贬值和美联储加息对航企财务风险的影响

重点公司财务指标

估值与成长空间

• 顺丰：2016年EPS 2.27元，16PE 21.96，成长空间较大。
• 申通：2016年EPS 1.02元，16PE 36.2，成长空间有待观察。
• 圆通：2016年EPS 1.02元，16PE 45.4，成长空间相对较好。

总结

2016年下半年交运行业投资应聚焦机场、航空成长股和物流整合机会。机场板块具备稳定收益和防御价值，航空板块关注成长性，物流板块挖掘产业链机会。整体投资策略以跟踪周期和挖掘成长为主，同时兼顾防御性配置。