20160610-招商证券-交运行业2016年中期投资策略：立足防御，跟踪周期，挖掘成长_34页_2mb

交运行业2016年中期投资策略总结

核心内容

2016年中期，交运行业整体表现弱于大盘，但机场板块表现最佳。交运行业投资主线包括：立足防御，配置机场板块；跟踪周期，关注航空关键数据；挖掘成长，关注快递产业链。重点推荐上海机场、深圳机场、春秋航空、吉祥航空及东方航空。

主要观点

机场板块：防御性最佳

• 收入端稳定：机场收入稳定性高，主要受益于消费升级和稳定的客流需求。
• 提价阻力小：机场收费占机票成本比例低，对航空公司成本影响有限，且旅客对票价敏感度低，提价阻力较小。
• 产能周期影响：机场的主营成本主要由折旧和人工构成，且呈现阶梯式增长。当前，上海机场和深圳机场处于产能充裕阶段，业绩弹性较大。
• 估值提升空间：随着A股市场开放，机场板块估值有望系统性提升，重点推荐上海机场和深圳机场。

航空板块：弱平衡格局

• 上半年表现：航空市场受益于低油价和出境游增长，业绩改善。
• 下半年展望：行业供需呈现弱平衡，票价弹性不足，业绩难大幅超预期。
• 投资策略：推荐双品牌、双枢纽的吉祥航空和廉价航空龙头春秋航空，以及具备迪士尼主题的东方航空。

快递板块：整合趋势明显

• 电商拉动增长：电子商务的高速发展推动快递业务量快速增长。
• 行业竞争加剧：市场集中度下降，同质化竞争导致盈利持续下滑。
• 整合提升盈利：随着行业整合的推进，盈利能力有望提升，龙头企业有望达到2000亿市值。
• 产业链机会：建议关注快递产业链上下游，如三泰控股、外运发展、东杰智能、永利带业。

关键信息

机场板块

• 行业表现：2016年上半年交运行业整体下跌，机场板块跌幅最小，仅5.2%。
• 财务数据：
  • 上海机场：2016年EPS为1.46元，PE为17.22倍，PB为2.5倍。
  • 深圳机场：2016年EPS为0.28元，PE为30.36倍，PB为1.7倍。
• 提价潜力：预计内航内线提价10%将显著提升机场业绩。
• 产能周期：上海机场和深圳机场当前产能利用率较低，未来有望释放业绩弹性。

航空板块

• 行业表现：航空运输业上半年表现优于大盘，但未来趋势性机会有限。
• 财务数据：
  • 春秋航空：2016年EPS为2.27元，PE为18.46倍，PB为5.9倍。
  • 吉祥航空：2016年EPS为1.02元，PE为21.90倍，PB为5.0倍。
  • 东方航空：具备枢纽机场产能优势和迪士尼主题投资价值。
• 供需格局：供需弱平衡，行业盈利改善依赖成本下降。

快递板块

• 行业表现：快递行业增速放缓，但仍是高增长行业。
• 财务数据：
  • 顺丰：2015年净利率为4.16%，预计2020年净利润可达34.8亿元。
  • 申通：2015年净利率约为3.5%-4%，预计2020年净利润可达16亿元。
  • 圆通：2015年净利率约为3.5%-4%，预计2020年净利润可达15.6亿元。
• 行业集中度：集中度持续下降，未来整合将提升盈利能力。
• 政策支持：国家政策鼓励快递企业兼并重组，推动行业向现代化发展。

重点公司推荐

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济进一步下挫，可能影响行业需求。
• 油价波动风险：油价大幅上升可能对航空盈利造成压力。
• 汇率风险：人民币贬值可能影响航空盈利能力。

图表目录

• 图1：年初至今交运行业及上证指数涨跌
• 图2：年初至今各子行业累计涨幅
• 图3：年初至今交运行业个股涨跌幅
• 图4：航空运输业保持稳步增长
• 图5：机场吞吐量保持稳定增长
• 图6：航空票价占年人均可支配收入的比重持续下降
• 图7：居民旅游保持高速增长
• 图8：2014年中外人均乘机次数对比
• 图9：2034年中外人均城际次数对比
• 图10：上市机场的航空性业务收入普遍占到其总收入的一半以上
• 图11：三大航起降费等机场航空相关收费占主营成本的比重（2015年）
• 图12：上海机场历年折旧、人工成本占比
• 图13：机场的产能投放周期
• 图14：机场上市公司毛利率受产能投放周期的影响较大
• 图15：中国机场外线旅客服务费收费标准高于内线67%
• 图16：人民币兑美元走势
• 图17：布伦特油价维持低位
• 图18：三大航历年净利润（亿）
• 图19：三大航历年Q1净利润（亿）
• 图20：行业客座率、需求、供给变化
• 图21：国际航线保持高速增长
• 图22：全票价同比持续下滑
• 图23：飞机日利用率或已达到瓶颈
• 图24：国内航线集中度持续下降
• 图25：国际航线集中度持续下降
• 图26：航企盈利和客座率出现背离
• 图27：六大航企运力规划
• 图28：六大航窄体机和宽体机增速对比
• 图29：物流规模增速
• 图30：我国物流总额构成
• 图31：我国快递市场主要公司业务开展时间
• 图32：早期民营快递企业发源地
• 图33：我国电子商务市场规模
• 图34：快递行业包裹成分构成
• 图35：2010-2015快递业务量规模与增速
• 图36：2010-2015快递收入规模与增速
• 图37：中国快递业与欧美发达国家比较
• 图38：2009-2015国内快递市场业务量集中度
• 图39：国内快递行业平均单价
• 图40：顺丰营业收入分配结构
• 图41：我国电商占社消比例及快递业占电商比

结论

2016年下半年交运行业投资策略聚焦于机场、航空和快递三大板块。机场板块具备防御价值，航空板块关注弱平衡下的成长机会，快递板块则在整合中寻求盈利提升。重点推荐上海机场、深圳机场、春秋航空、吉祥航空和东方航空。