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功能性食品行业分析与仙乐健康投资总结

核心内容

功能性食品行业正处于快速发展的阶段，其市场规模可观，且具备广阔的前景。随着消费水平的提升，消费者对营养健康食品的需求日益多样化，从传统的保健品向普通食品转型，覆盖健身、美容、减肥、促进肠道消化、促进睡眠等多个细分领域。功能性食品相较于保健食品，适用人群更广、满足需求更丰富，且产品形式多样，如软糖、饮品等，更符合大众消费体验。

主要观点

• 行业前景广阔：功能性食品行业正处于起步阶段，市场空间大，需求多样，消费者对个性化、便捷化产品偏好明显。
• ODM模式优势显著：仙乐健康作为ODM龙头，具备强大的配方研发能力、生产能力和供应链管理优势，能够为品牌商提供高效率、低成本的解决方案。
• 客户资源优质：公司与辉瑞、Now Foods、雀巢、玛氏等知名企业有长期合作，客户背书为其提供稳定的收入来源。
• 产能与研发实力雄厚：公司拥有超过4000个成熟配方、134个注册证书及69个备案凭证，且不断扩展产能，如软糖、功能饮品等。
• 产业链地位优势：公司深度参与产品开发与设计，而非仅限于代加工，使其在产业链中占据有利地位。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年每股收益分别为1.80、2.52、3.31元，给予2021年45倍PE估值，目标价113.5元，首次覆盖给予“买入-B”评级。

关键信息

行业发展趋势

• 保健品行业复合增长率达9.9%，处于稳定成长期。
• 功能性食品需求呈现多样化和快速变化，尤其在年轻消费者中更受欢迎。
• 日本功能性食品市场发展成熟，功能性标示食品系统推动市场增长，覆盖近20种功能，剂型丰富，已渗透到日常饮食中。

公司概况

• 仙乐健康成立于1993年，2019年上市，主要业务涵盖研发、生产、销售和技术服务。
• 公司2020年H1实现营业收入9.16亿元，同比增长16.65%，净利润1.24亿元，同比增长40.44%。
• 公司产品剂型包括软胶囊、片剂、粉剂、软糖、口服液等，其中软糖和功能饮品增长迅速。

商业模式

• 公司以合同生产模式为主，2019年占比达99.11%，并提供一站式服务，包括配方开发、生产、注册支持等。
• 公司与多家国内外品牌商合作，如辉瑞、玛氏、雀巢等，同时拓展新零售客户如Keep、Wonderlab等。

产能与研发

• 截至2020年6月，公司拥有超过4000个成熟产品配方，134个保健食品注册证书，69款备案凭证。
• 公司研发费用占收入比例逐年上升，2019年为4.17%，处于行业较高水平。
• 公司拥有14项核心技术，广泛应用于各类营养保健食品生产。

盈利预测

估值分析

风险提示

• 客户自产风险：随着行业成熟，下游客户可能自建生产能力，影响仙乐健康的市场份额。
• 竞争加剧：功能性食品行业竞争激烈，新进入者可能影响公司盈利能力。
• 食品安全风险：若出现食品安全事故，将对公司的声誉和业务造成负面影响。

总结

仙乐健康凭借其在功能性食品领域的深厚积累和强大产能，有望在行业快速增长中受益。其ODM模式、优质客户资源、丰富配方储备和持续的研发投入，使其在产业链中占据优势地位。尽管面临一定的市场风险，但公司凭借其综合服务能力，有望实现持续增长。