深度报告-20211024-华安证券-仙乐健康-300791.SZ-功能食品ODM龙头_保健批文储备丰富_30页_2mb

仙乐健康：功能食品ODM龙头，保健批文储备丰富

核心内容

仙乐健康是全球保健食品ODM（原始设计制造）领域的龙头企业，其业务模式以合同生产为主，提供营养健康食品的一站式解决方案。公司起源于药企背景，拥有丰富的研发能力和多样的产品剂型，能够满足下游客户对多样化产品的需求。公司与国际知名保健品与食品企业建立了稳定的合作关系，包括辉瑞制药、玛氏等，形成良好的正向循环。

仙乐健康自2019年上市以来，业绩稳步增长，2020年实现营收20.67亿元，扣非归母净利润2.22亿元。公司产品剂型涵盖软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品等，其中软胶囊是主要收入来源。公司拥有128项注册批文和4000多种成熟配方，展现出强大的研发能力与市场竞争力。

主要观点

• 全球保健品ODM龙头：公司具有全球化的产能布局和营销网络，与国际知名客户深度绑定，形成稳定的业务模式。
• 研发实力雄厚：公司拥有14项核心技术，研发投入高，研发人员数量领先行业，同时通过股权激励绑定核心技术人员。
• 剂型多样，产销稳定：公司具备多种剂型的规模化生产能力，产品结构丰富，有助于满足不同市场和客户的需求。
• 市场空间广阔：中国已成为全球第二大保健品市场，市场规模年复合增长率达14.1%，未来增长潜力巨大。
• 行业政策推动改革：监管加强推动行业洗牌，规范发展，提升消费者对合规品牌的信任度，有利于头部企业。
• 消费趋势年轻化：年轻消费者健康意识增强，保健品消费频次高，产品形态趋向零食化、即食化，吸引年轻群体。
• 盈利预测与投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2021-2023年公司营收将分别达到25.40亿元、31.26亿元、38.08亿元，归母净利润分别为3.18亿元、4.16亿元、5.30亿元，对应EPS分别为1.77元、2.31元、2.95元，给予2022年30倍PE，目标价69.3元。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年（前身广东仙乐制药有限公司）
• 上市时间：2019年（创业板上市）
• 主要客户：辉瑞制药、葆婴、安琪酵母、Now Foods、HTC Group Ltd.、修正药业、Takeda等
• 产品剂型：软胶囊、片剂、粉剂、软糖、功能饮品等
• 主要市场：国内为主，海外为辅，2020年境内境外收入占比分别为61.9%、38.1%

财务指标

行业分析

• 市场规模：中国保健品市场规模从2013年的993亿元增长至2020年的2503亿元，年复合增长率14.1%。
• 市场渗透率：中国保健品市场渗透率较低，与美国存在显著差距，未来增长空间广阔。
• 消费趋势：保健品消费频次高，复购粘性强，年轻消费者逐渐成为主要消费群体。
• 政策影响：国家加强保健品行业监管，提升市场规范性，推动行业洗牌。
• 细分市场：维生素和膳食补充剂、传统滋补类、运动营养类等细分市场发展迅速，行业集中度逐步提升。

风险提示

• 行业政策风险
• 市场竞争加剧
• 食品安全风险
• 新建产能不及预期
• 原材料价格波动风险

总结

仙乐健康凭借其强大的研发能力、多样的产品剂型和全球化的业务布局，成为保健品ODM领域的龙头企业。随着中国保健品市场持续增长、渗透率提升和年轻化趋势，公司有望进一步扩大市场份额。其丰富的批文储备和多样化的生产模式，为公司带来稳定的收入和增长动力。在行业政策引导和市场环境变化下，仙乐健康具备较强的抗风险能力和竞争优势，值得投资者关注。