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新三板IPO策略总结（2018年4月30日）

核心内容概述

2018年4月30日发布的《新三板IPO策略（系列十五）》报告，主要围绕近期新三板企业IPO审核情况、典型案例分析及排队情况展开。报告指出，IPO审核趋势趋严，整体通过率有所下降。同时，部分企业因毛利率异常及应收账款占比过高被发审委提出质疑，其中方邦电子因高毛利可持续性问题被否。此外，报告还提供了当前新三板IPO排队企业的最新数据，以及近期新增参与IPO辅导的企业名单。

主要观点

1. IPO审核趋严：

   • 主板和创业板发审委合并后，审核标准提高，IPO通过率下降。
   • 截至2018年4月27日，“大发审委”共审核178家首发公司，其中95家通过，整体通过率约为53.37%。
   • 新三板企业占比20.22%，整体通过率为50%。

2. IPO进展：

   • 上周共2家企业首发上会，1家通过（环宇燃气），1家未通过（方邦电子），周通过率为50%。
   • 截至2018年4月27日，共有6家新三板企业已过会待挂牌，分别为南京证券、芯能光伏、江苏新能、长江材料、新产业生物和泰林生物。
   • 明德生物被暂缓表决，福达合金已成功挂牌A股。

3. 新增预披露更新企业：

   • 4月23日-4月27日期间，11家企业获预披露更新，其中5家来自新三板：瑞可达、西域旅游、柠檬微趣、米奥会展、泰恩康。

4. 新增IPO辅导企业：

   • 4月23日-4月27日期间，新增2家参与IPO辅导的企业：罗美特（832344.OC）和凡拓创意（833414.OC）。

关键信息

1. 方邦电子被否案例分析

• 被否原因：

  • 高毛利率及其可持续性受到质疑。
  • 应收账款占比远高于行业平均水平，引发对财务健康状况的担忧。

• 公司简介：

  • 方邦电子主营业务为电子薄膜材料产品的研发、生产及销售。
  • 公司核心产品为电磁屏蔽膜，占营业收入比重长期在99%以上。
  • 公司拟发行不超过2,000万股，用于投资极薄挠性覆铜板等项目。

• 毛利率异常：

  • 公司毛利率长期高于行业平均水平，2017年1-6月达到69.58%（HSF-6000）和77.55%（HSF-USB3）。
  • 行业平均毛利率长期在20%以下，公司毛利率远高于行业平均水平，达到3倍以上。

• 应收账款异常：

  • 2017年1-6月，公司应收账款占主营业务收入比重高达102.27%，可能意味着所有收入均来自应收账款。
  • 公司历史应收账款占比均高于可比公司，引发对收入真实性及现金流管理能力的担忧。

新三板IPO排队情况

• 总排队企业：95家。
• 已过会待挂牌企业：6家，分别为南京证券、芯能光伏、江苏新能、长江材料、新产业生物和泰林生物。
• 暂缓表决企业：1家，明德生物。
• 已挂牌A股企业：福达合金。

IPO辅导新增情况

• 新增辅导企业：2家，分别为罗美特（832344.OC）和凡拓创意（833414.OC）。
• 罗美特：
  • 辅导机构：开源证券。
  • 行业：制造业。
  • 转让方式：竞价转让。
  • 总市值：5.10亿元。
• 凡拓创意：
  • 辅导机构：中信建投。
  • 行业：信息传输、软件和信息技术服务业。
  • 转让方式：竞价转让。
  • 总市值：5.46亿元。

风险提示

• 政策风险：IPO审核趋严，政策变化可能影响企业上市进程。
• IPO进度放缓：审核周期延长，企业等待时间增加，可能影响融资效率。

行业与公司分布

• 拟登陆上交所主板：19家。
• 拟登陆深交所中小板：5家。
• 拟登陆深交所创业板：12家。

附：相关报告

• 《新三板2018年报精选策略》
• 《TMT公司专题分析之年报》
• 《化工企业专题分析之年报系列（3）》
• 《瑞联新材：业绩稳步快速增长，OLED发展前景看好》