20230330-国元证券-蒙牛乳业-02319.HK-蒙牛乳业2022年报点评_H2边际改善_特仑苏持续成长_3页_1mb

蒙牛乳业2022年报点评总结

核心内容

蒙牛乳业于2023年3月29日发布2022年报，全年实现营收925.93亿元，同比增长5.05%；归母净利53.03亿元，同比增长5.52%。2022年下半年（H2）营收448.71亿元，同比增长6.24%；归母净利15.52亿元，同比下降25.37%。公司每股派发末期股息0.402元，分红比例为29.96%。

主要观点

产品结构与增长情况

• 液态奶：全年收入782.69亿元，同比增长2.29%；H2收入增速提升至4.15%，表现稳健。
• 冰淇淋：全年收入56.52亿元，同比增长33.31%；H2收入增速进一步加快至41.46%，成为增长亮点。
• 奶粉：全年收入38.62亿元，同比下降21.97%；H2收入增速为-18.07%，主要受到新国标下新配方注册的阶段性影响。
• 其他产品：全年收入48.10亿元，同比增长97.29%；H2收入增速达66.49%，实现扭亏。

利润率与成本控制

• 毛利率：全年为35.30%，同比下降1.45个百分点；H2为33.94%，同比下降1.18个百分点，主要受奶粉和乳饮料业务下滑、原辅料涨价及折旧成本增加影响。
• 销售费用率：全年为24.1%，同比下降2.5个百分点，主要由于线下推广活动减少。
• 管理费用率：全年为4.8%，同比上升0.8个百分点，主要受CB摊销影响，但剔除后基本保持稳定。
• 经营利润率：全年为5.9%，同比提升0.4个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 归母净利率：全年为5.7%，同比微升0.02个百分点。

商誉减值与未来展望

• 贝拉米商誉减值：公司共计提商誉减值7.42亿元，因业绩未达预期，减值压力释放后有望提升业绩弹性。
• 原奶价格回落：截至2023年3月22日，生鲜乳价格为3.97元/公斤，较2022年均价下降约5%，有望改善毛利率。
• 新品迭代与渠道优势：公司渠道优势明显，新品迭代迅速，市占率有望进一步提升。

关键信息

投资建议

• 公司是中国乳业两强之一，液态奶表现稳健，冰淇淋和新兴板块快速增长，奶粉业务有望复苏。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为61.20/68.16/74.02亿元，增速分别为15.40%/11.39%/8.59%。
• 对应2023年3月30日PE分别为19/17/16倍，维持“买入”评级。

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 食品安全风险
• 原奶价格波动风险
• 政策调整风险

投资评级说明

基本数据

相关研究报告

• 《国元证券公司研究-蒙牛乳业（2319.HK）事件点评：液奶彰显韧性，奶粉改善可期》2022.08.25

报告作者

• 邓晖（执业证书编号S0020522030002）
• 朱宇昊（执业证书编号S0020522090001）
• 袁帆（执业证书编号S0020522110001）

一般性声明

本报告仅供国元证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并咨询独立顾问。

免责条款

本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复制、转发或传阅。如需引用或转载，须与国元证券研究所联系。