20260818-国信证券-寻找中国保险股的Alpha系列之六_险资另类投资图谱——趋势篇_23页_1mb

险资另类投资图谱——趋势篇总结

核心内容概览

另类投资已成为中国保险资金应对低利率环境、优化资产配置、实现长期稳健收益的重要战略方向。本报告系统梳理了另类资产的定义、价值、险资配置逻辑、海外经验借鉴及国内政策支持，提出了险资配置另类资产的四大核心思路，并对重点公司进行了投资建议与评级分析。

另类资产定义与价值

另类资产是指区别于传统股票、债券、现金等标准化资产的差异化投资品类，涵盖另类债权、私募股权、不动产证券化、大宗商品及组合管理工具五大板块。其收益结构多元、久期灵活、与传统股债相关性低，能够有效弥补传统资产收益单一、市场相关性集中、久期匹配受限的短板，助力保险资金构建多元化、稳收益的投资组合。

险资配置另类资产的四大核心思路

1. 股权布局战略赛道
   通过私募股权、专项股权计划布局半导体、新能源、高端装备等新兴产业，捕捉产业成长收益。

2. 深耕稳健固收类另类资产
   聚焦核心城市不动产、保障性租赁住房、基建REITs等现金流稳定标的，通过非标转标提升资产流动性与收益确定性。

3. 拓展海外配置
   在QDII监管框架下适度布局海外不动产、私募股权与基建资产，实现跨市场风险分散。

4. 推进康养产业协同布局
   投资医疗、康养实体项目，实现资产端长线投资与负债端养老、医疗产品客户运营深度绑定，构建资负协同、客资联动的长效经营闭环。

低利率环境下配置另类资产的动因

• 防范利差损系统性风险：长期负债成本高，传统固收资产收益不足，另类资产可对冲利率下行风险。
• 拓宽收益来源：另类资产具备超额回报与差异化收益，是保险资金穿越利率周期、增厚收益的关键工具。
• 构建低相关资产组合：另类资产与传统股债相关性低，有助于平滑波动、优化风险收益结构。
• 拉长资产久期：精准匹配超长周期保险负债，缓解短资产匹配长负债的结构性错配问题。

海外保险机构另类配置经验

大都会人寿

• 资产配置中另类资产占比达 37.69%，构建“固收打底、另类增效”的均衡架构。
• 通过内部直投+外部GP合作双轨模式，实现风险可控与资产丰富度兼顾。
• 聚焦基建、不动产、私募股权等资产，收益显著优于传统固收。

耶鲁捐赠基金

• 构建了以另类资产为核心的投资体系，传统标准化资产配置比例极低。
• 长期主义与多元分散配置是其成功的核心逻辑，实现穿越周期的复利增值。
• 2021-2025年费后净收益率波动显著，但近十年年化收益率达9.4%，远超行业平均水平。

黑石私募信贷基金（BCRED）

• 作为标准化私募信贷产品，解决了传统私募信贷高门槛、长封闭、流动性差的痛点。
• 截至2026年二季度，基金公允价值达 776亿美元，累计年化净回报率达 9.0%。
• 投资标的聚焦中型优质实体企业，行业配置均衡，弱化单一周期波动风险。

国内政策与监管框架

未上市企业重大股权投资

• 投资范围新增科技、大数据，禁止单一行业集中投资。
• 资金来源需为自有资金，并设置资质门槛与负面清单，防范关联交易与风险集中。

不动产投资

• 禁止直接开发房地产，设置账面余额上限（30%）及集中度约束（单一资产≤5%）。
• REITs风险因子下调，支持险资构建“收购—培育—REITs退出”闭环。

基础设施债权投资计划

• 总投资规模不高于上季末总资产的25%，非交易市场资产不高于20%。
• 强化信用评估、管理人资质与风控要求，推动资产配置规范化。

私募股权基金与创业投资基金

• 总体比例上限为10%，单一创投基金上限由20%上调至30%。
• 强调投前风控、机构准入与股权结构合规性，鼓励险资发挥“耐心资本”优势。

权益类资产配置比例总闸门

• 按偿付能力充足率设定上限，最高可达50%。
• 风险因子下调，鼓励长期持有，优化资产配置结构。

重点公司投资建议

风险提示

• 保费收入增速不及预期
• 渠道手续费下降导致销售积极性降低
• 资产端收益下行压力

总结

另类资产作为保险资金配置的重要组成部分，具备收益多元化、久期适配性强、波动缓冲能力突出等优势，是险资应对利率下行、防范利差损、优化大类资产配置的核心抓手。国内险资在政策支持、监管优化、市场环境变化的推动下，正逐步构建“核心+卫星”分层配置体系，实现安全性、收益性与流动性的动态平衡。未来险资需在合规框架内，以长期视角和专业管理能力为基础，发挥“耐心资本”优势，深耕实体产业，推动高质量转型与可持续发展。