深度报告-20260915-开源证券-银行行业深度报告_司库同业存单策略的新局与选择_22页_1mb

司库同业存单策略的新局与选择总结

核心内容概述

本报告围绕2026年四季度银行司库同业存单发行策略展开分析，聚焦于银行在流动性管理、指标约束及成本控制三方面目标的排序，指出“缺口管理 > 指标管理 > 成本管理”的优先级。随着财政支出、替代型负债工具（如商金债、次级债）的供给增加，以及央行对流动性的积极调控，同业存单供需压力有望边际缓解，发行定价中枢趋于下行，大行同业存单配置价值凸显。

主要观点

• 缺口管理优先：银行当前主要关注中长期流动性缺口，通过同业存单的发行进行削峰填谷，以应对未来资金缺口。
• 指标管理有限：尽管流动性监管指标（如LCR、NSFR）对同业存单发行不构成重大干扰，但银行账簿利率风险（ΔEVE）仍构成较强约束。
• 成本管理转向：在缺口和指标压力缓解后，银行将更注重同业负债成本的优化，发行定价将逐步下降。
• 负债久期角度测算：基于负债久期不变的逻辑，2026Q4国有行同业存单发行规模预计为1.6万亿~2.0万亿元，净融资需求为4466亿元。
• 投资建议：优先配置负债成本优势明显、核心存款稳定的全国性银行（如国有大行、招商银行），以及区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行（如杭州银行、江苏银行等）。

关键信息

1. 司库管理目标排序

• 缺口管理：银行通过同业存单应对中长期流动性缺口，发行策略以填补未来资金缺口为主。
• 指标管理：流动性风险指标（LCR、NSFR）相对平稳，但ΔEVE指标对银行账簿利率风险约束较强。
• 成本管理：同业负债成本仍有优化空间，随着短期资金成本下降，银行将更加注重成本控制。

2. 短期流动性压力可控

• 央行通过高频隔夜逆回购工具有效平抑税期等时点资金波动，DR利率波动率收窄。
• 同业存单到期规模回落，短期到期滚续压力温和，资产端中长期贷款需求偏弱，政府债承接力度有限。
• 预计2026Q4银行体系不会出现头寸缺口恶化的压力，但负债端定存利率下行可能推高提前支取概率，导致流动性期限错配问题加剧。

3. 流动性监管约束平缓

• 国股行LCR和NSFR指标基本保持平稳，流动性风险监管对同业存单发行不构成重大干扰。
• 随着存款非银化趋势和定期存款有效久期收缩，ΔEVE指标对一级资本的侵蚀压力持续存在，推动银行对长期限同业存单的需求。

4. 负债端压力有望缓释

• 财政支出节奏加快将沉淀企业活期存款，有助于修复核心存款稳定性。
• 存款非银化趋势下，银行对长钱供给的依赖减弱，中长期流动性缺口压力有望缓解。
• 商金债、次级债等替代工具的发行放量将对同业存单形成一定替代效应。

5. 投资建议

• 优选银行：关注“负债端护城河”和“资产端定价权”兼具的银行。
  • 全国性银行：国有大行（如工商银行、建设银行、农业银行等）及招商银行，因其负债成本优势明显、核心存款稳定。
  • 优质城商行：如杭州银行、江苏银行、苏州银行、成都银行等，因其区域景气度高、信贷定价权强。
• 中长期推荐：中信银行，因其强集团协同背景和综合化经营优势，资产负债结构优化能力强。

未来展望

随着财政支出加快、存款稳定性修复，以及商金债、次级债等替代工具的发行放量，银行同业存单发行规模和定价将逐步调整，从以中长期为主转向更短期限，成本管控将成为司库策略的核心。银行在低利率环境下将更加注重负债结构的优化，以维持息差韧性和扩表能力。

风险提示

• 资金面波动超预期
• 政府债发行节奏超预期
• 存款稳定性下降，提前支取风险增加

图表目录摘要

• 图1：同业存单具有一定平滑银行头寸波动的作用
• 图2：2025年6月、12月3M同业存单发行承接3M到期续作量
• 图3：DR001/DR007波动率明显降低
• 图4：央行6月起增加隔夜净投放
• 图5：国有行NCD处于小幅净融资、价格刚性阶段
• 图6：2026年10月国有行中长期限同业存单到期续发压力减轻
• 图7：2026H1样本行流动性敞口期限错配比提高
• 图8：2026年7月新增中长期贷款转负
• 图9：中长期贷款同比增速持续放缓
• 图10：新增专项债发行进度慢于同期
• 图11：大型银行卖出长债动作有所放缓
• 图12：国股行流动性监管风险指标概览
• 图13：工行LCR变动，2026Q2 HQLA增长，现金流出减缓
• 图14：NSFR计算规则中，剩余期限>6M NCD能提供50%可用稳定资金
• 图15：测算2026H1国有行资负净久期缺口
• 图16：国有行贷款加权重定价期限
• 图17：国有行投资重定价期限
• 图18：国有行存款重定价期限
• 图19：国股行同业存款增长，其中大部分为同业活期
• 图20：2026H1上市银行1-5Y存款增量高于去年同期
• 图21：国有行定存“平均剩余期限-重定价期限”剪刀差企稳回升
• 图22：测算2026H1国股行“ΔEVE/一级资本净额”普遍下降
• 图23：测算2026Q4国有行需发行1.12万亿元同业存单
• 图24：2024年单位活期存款同比转正后，国有行长期限存单占比减少
• 图25：2026.07财政存款环比增长13%
• 图26：财政存款全年峰值多集中于10月
• 图27：7月以来A股成交金额减少，股市情绪走弱
• 图28：近期货币基金净融出规模转负
• 图29：国有行普通金融债余额提升
• 图30：1年期普通金融债-同业存单（AAA）利差收窄

表格目录摘要

• 表1：测算2026H1上市银行定存加权平均剩余期限1.39年
• 表2：2026H1上市银行同业负债成本率1.64%，高于各项存款成本率42BP
• 表3：财政部注资后，释放工行和农行1Y负债规模合计为6783亿元
• 表4：2026Q4国有行同业存单净融资需求规模为4466亿元
• 表5：测算2026Q4国有行商金债净融资规模为2155亿元
• 表6：测算2026Q4国有行次级债净融资规模为845亿元
• 表7：综合测算2026Q4国有行同业存单发行规模为1.6万亿~2.0万亿元
• 表8：司库主动负债工具箱

总结

本报告从司库管理、流动性缺口、指标约束及成本控制等角度分析了2026年四季度银行同业存单发行策略的演变趋势。随着财政支出加快、替代负债工具供给增加，银行同业存单供需压力有望缓解，发行定价中枢趋于下行。银行在流动性管理中将更加注重成本优化，发行期限趋于收缩。投资建议聚焦于“负债端护城河”和“资产端定价权”兼具的银行，优先配置国有大行及招商银行，精选区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行。未来需关注资金面波动、政府债发行节奏及存款稳定性等风险因素。