20220723-浙商证券-基于银行资负机制和狭义流动性的视角_同业存单定价的逻辑_25页

报告摘要

同业存单定价逻辑总结

核心内容概述

同业存单作为商业银行的重要融资工具，其定价受到银行资负结构、FTP机制、流动性管理及监管约束等多重因素影响。同时，狭义流动性是同业存单定价的核心驱动因素之一，流动性宽松时，同业存单利率通常下行。

主要观点

1. 同业存单市场供需现状

发行端：城商行和股份行是同业存单的主要发行主体。
投资端：银行是主要配置主体，非法人账户（如广义基金）是主要的交易盘主体。
发行特征：
- 发行期限集中在3M-1Y之间，近年来有向1Y期拉长的趋势。
- 季末为发行高峰，受监管考核和贷款冲量需求影响。
- 2013-2016年发行规模快速扩张，2017年后进入稳定期。

2. 银行资负机制视角下的同业存单定价

2.1 同业存单的供给

负债结构：股份行和城商行因存款能力较弱，对同业负债依赖度高。
监管政策：2013-2019年政策支持同业存单发展，2019年起将同业存单纳入MPA考核，导致发行规模下滑。
流动性管理：同业存单作为主动负债工具，有助于银行在流动性紧张时补充资金。

2.2 同业存单的需求

资产选择三因素：收益、风险、政策。
收益因素：权益投资 > 非标资产 > 贷款资产 > 同业资产 > 债券投资 > 现金资产。
风险因素：现金资产、同业资产、贷款资产的风险权重依次提高。
政策因素：央行和银保监会对同业业务进行规范，对贷款投向和金融投资进行引导。
FTP视角：农商行为同业存单的主要配置主体，通过FTP机制优化资金配置效率。

2.3 同业存单定价机制

银行的资负结构、FTP机制、流动性管理及监管约束共同决定同业存单定价。
同业存单到期收益率在2015年底之前由需求驱动，2016-2020年主要由供给驱动，2021年后需求再次成为主导因素。

关键信息

3. 狭义流动性视角下的同业存单定价

狭义流动性定义：主要指银行间市场资金面的宽松程度。
流动性传导机制：
- 央行通过公开市场操作和MLF等工具向银行投放流动性。
- 大行在完成贷款投放后，将剩余流动性传导至中小银行，产生同业存单配置需求。
- 狭义流动性宽松背景下，中小行发行意愿边际改善，非银交易需求上升。
定价逻辑：
- 狭义流动性多寡与同业存单利率呈强相关。
- 货币宽松但信用传导不畅，导致流动性淤积于银行间市场，同业存单利率下行。
- 同业存单基金成立规模增加，进一步推动同业存单需求上升。

4. 风险提示

对同业存单定价逻辑理解有误。
数据更新不及时。

图表与数据说明

图1：同业扩表与MPA考核两阶段下同业存单市场发行情况。
图2：城商行和股份行为主要发行主体。
图3：同业存单发行期限分布。
图4：NSFR监管指标压力下同业存单发行期限拉长。
图5：银行为配置主体，非法人机构为交易主体。
图6：股份行和城商行合计发行占比达70%以上。
图7：国有行同业负债占比仅为10%。
图8：农商行客户存款占比约80%，对同业负债依赖度低。
图9：股份行同业负债占比接近30%。
图10：城商行客户存款占比65%，同业负债占比约25%。
图11：同业存单加权平均期限自2018年以来呈上升趋势。
图12：同业存单政策演变。
图13：同业存单发行期限逐渐向1年期拉长。
图14：银行总资产中现金资产和同业资产下降，金融投资上升。
图15：LPR、同业存单、国债YTM走势。
图16：同业存单（1Y）-国债（1Y）利差走势。
图17：FTP运行机制。
图18：A股上市银行加权平均存款利率走势。
图19：同业存单到期收益率及发行规模走势。
图20：流动性的几个层次。
图21：流动性传导中枢为银行。
图22：狭义流动性多寡与同业存单利率强相关。
图23：年初至今流动性呈现合理充裕略高态势。
图24：存贷款增速与同业存单配置需求相关。
图25：货币市场利率与同业存单发行量有一定相关性。
图26：4月份资金面宽松后同业存单基金成立规模明显增多。

表格说明

表1：同业负债品种比较，包括同业拆入、卖出回购、同业存款、同业存单等。
表2：商业银行流动性监管指标，包括流动性比例、流动性匹配率、流动性覆盖率、净稳定资金比例、优质流动性资产充足率等。
表3：商业银行各类型资产特征对比，包括信用风险权重、收益率区间及政策影响。

总结

同业存单定价是一个复杂的过程，受到银行资负结构、FTP机制、流动性管理及监管政策的共同影响。狭义流动性作为核心因素，决定了市场供需关系，从而影响同业存单利率走势。当前，由于货币宽松但信用传导不畅，同业存单利率持续下行。未来，随着监管政策的进一步完善和市场环境的变化，同业存单的供需关系及定价逻辑也将随之演变。

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